中評社北京4月15日電／在分析全球市場範圍內的金融企業的股票時，沃倫•巴菲特先生曾經不止一次表示謹慎。巴菲特指出，全球市場的金融行業公司，需要經過謹慎的分析才能考慮投資。這些企業的杠杆往往太高，導致不善於運營金融企業的管理者能給公司帶來巨大的麻煩。這段精辟的分析，道出了金融行業經常遇到的三個問題：代理人機制、錯誤的判斷，以及杠杆。
先說代理人機制，所謂代理人機制，就是指負責決策的人和承擔這種決策結果的人，並不相同。於是，“代理”了這種結果的真正承擔者的“代理人”，就容易做出不盡職的工作。舉例來說，在2008年金融危機中，大筆投資金融衍生品的人，很多用的不是自己的錢，而是銀行、保險公司、基金公司的錢。由於不是自己的錢，這些投資者顯得魯莽而不謹慎，這種不謹慎在電影《大空頭》中被描述得淋漓盡致，投資者根本不了解自己投資的衍生品到底包含了什麼？他們不了解其中的合同條款、底層資產的構成、潛在的違約率等，他們也不願意去仔細調查，畢竟調查一個包含了巨量底層貸款資產的衍生品，實在是太複雜了。代理人很開心地按下投資的按鈕，在年底賺錢的時候就能輕鬆拿到一大筆獎金。即使年底虧損了、甚至把華爾街的一些老牌投行虧到破產，代理人也可以拍拍屁股一走了之。
錯誤的判斷，指的是金融企業對一些市場的嚴重誤判，比如不凋花基金、長期資產管理公司、2008年全球金融危機中的美國五大投資銀行、比利時富通銀行的幾個案例，都來自這種嚴重的誤判。這種嚴重的誤判有時候來自於代理人機制導致的決策失敗，有時候也來自於企業管理者本身的能力欠缺。代理人機制問題和可能的誤判，這兩個金融企業常常遇到的風險，經常被這個行業特有的高杠杆率所放大。對於一般的企業來說，即使企業經營者有嚴重的代理人問題，管理層對行業產生了一定的誤判，也很難導致企業死亡，但是金融行業的公司往往有著動輒十幾倍、乃至幾十上百倍的杠杆率。當企業經營的大船出現裂縫時，這種杠杆率無疑像在裂縫上安了炸彈一般，瞬間就能顛覆一家百年老店。巴林銀行、法興銀行、貝爾斯登，想想這些曾經輝煌的名字如何在一夜之間坍塌，你就能明白高杠杆的可怕。
當然，以上三種問題的存在，不是說所有的金融企業都面臨巨大的危機。實際上，也正是由於金融行業的高杠杆率，導致妥善經營的企業，往往能收獲其它行業難以企及的高利潤率。就連巴菲特先生自己，也一直重倉持有一些金融企業的股票，比如富國銀行、2008年金融危機以後的高盛公司。甚至他自己的伯克希爾•哈撒韋公司，其實就可以被看作是一個獨立運作的基金。而伯克希爾•哈撒韋公司和不凋花基金、長期資產管理公司之間的區別，彼得•林奇在麥哲倫基金期間的投資業績和蔡志勇在1960年代末期的基金業績之間的區別，都可以讓我們感受到經營優秀的金融行業企業（或者基金），和經營糟糕者之間巨大的差別。
這種在國際市場的金融行業中，優秀者和失敗者之間存在著的巨大差距，導致巴菲特這樣的投資者對這個行業的公司，抱有極大的謹慎。對於國際市場中金融行業企業的投資，有一點類似於在矽穀投資初創型企業：有些賺錢的投資會收獲頗豐，而虧損的投資則慘不忍睹。當然，前者的兩極分化幅度，比後者還是要小很多。在《浪潮之巔》一書中，吳軍先生仔細描述了矽穀初創型企業超高的成功和失敗對比：押中一個成功企業的概率比中彩票大不了多少，而一旦押中就可以賺得盆滿鉢滿。這是題外話，在此暫且不提。總而言之，當內地的投資者面對國際市場的金融企業時，一定要慎之又慎。不做足功課，千萬不可以隨便出手。
相對國際金融市場，內地金融市場可以分成兩個部分，一個部分受到政府強有力的監管，包括商業銀行、證券公司、保險公司、公募基金公司等。對於在這部分中的企業，由於中國政府嚴格的監管，因此一些在海外市場經常會給投資者帶來巨大打擊的風險，往往被扼殺在萌芽之中。
舉例來說，北岩銀行（NorthernRock）在金融危機中的迅速倒閉，在中國銀行業中很難看到。同時，海外證券公司一旦倒閉，則投資者的投資往往很難追回，而在內地的證券公司，現在投資者的投資都被托管在銀行和登記結算公司，其安全程度和證券公司的經營好壞並無關係。而即使在歷史上沒有強制托管的時代，當證券公司的經營出問題（比如在2005年出現的一些證券公司資不抵債的情況），由於監管部門的直接干預，投資者的資產也不會受到損失。
但是，內地金融市場還有一個部分，相對來說較少受到政府監管，其中包括大量的P2P（個人對個人）貸款公司，股權投資、風險投資、天使投資公司，小規模的理財和薦股公司，私募基金公司（這一塊最近幾年的監管在逐步加強）等等。可以看到，在這些領域，由於不屬於監管的重點監控對象，因此我們經常會看到相對其體量來說，十分巨大的金融風險。當然，正如之前所述，硬幣總是有正反面的。金融行業的高杠杆、高差異屬性，導致在這些行業裡一些優秀的勝出者，其經營之優秀，不僅在內地、甚至在全世界都可以算是可圈可點。
總的來說，對於金融行業，投資者在研究如何取得回報的同時，一定要仔細關注可能遇到的金融風險。由於潛在的巨大金融風險的存在，金融行業中一些受到嚴格政府監管的領域，在以合理估值投資時，往往能給投資者帶來更加長期、穩健的投資回報。而在監管趨弱的領域，則優勝者和劣後者之間巨大的差異，投資者必須格外重視。須知橘生淮南則為橘、橘生淮北則為枳，不仔細不審慎的投資，不僅可能賺不到錢，反而會蒙受巨大的虧損。
來源：證券時報 作者：陳嘉禾（信達證券首席策略分析師、研發中心執行總監）
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