三、美國會爆發債務危機嗎？
整體而言，目前市場並不擔心美國政府會失去融資功能甚至違約，債務上限無非是成為又一次政治肥皂劇的導火索。但從長期來看，美國聯邦債務的可持續性面臨著三個潛在危險，這也是懸在國際金融市場上方的一把“達摩克利斯之劍”。
首先，是持續通脹的風險。過去20年是美國維持價格穩定最成功的時期之一，自2000年初到2019年底，通貨膨脹率平均每年非常接近2%。在低通脹環境下，美國債券的投資者不需要額外補償通貨膨脹的風險，確保了美國國債的低利率水平。新冠疫情期間，一場由需求刺激、供應短缺和供應鏈紊亂導致的通脹風暴衝擊美國，對通貨膨脹的恐懼降低了政府債券的安全性和特殊性，也導致國債市場利率的上升。如果未來通脹水平持續居高不下，有可能成為美國債務危機背後的觸發因素。
第二，是政府債券市場的流動性困境。2020年3月，美國國債市場拍賣出人意料地難以順利出售，結果導致美國政府債券利率飈升，市場的流動性受到嚴重影響。當時，美聯儲積極入場干預，購買政府債券，並向國債市場的金融中介機構進行放貸。這種積極的干預對於加強美國政府債券的流動性至關重要。結果是美聯儲現在擁有的政府債券占GDP的比例比其歷史上任何時候都要高。
第三，是債務收益的不穩定性。美國聯邦債務的收益在20年來一直保持著巨大的增長，因為它們依賴於被美國國債市場所吸引的投資者，但它們也可能不穩定。正如大多數國家的經驗所證明的，作為抵押品的安全性、流動性或便利性的觀念可能會迅速地減少。隨著它們的消失，以及隨著政府債券市場利率的飈升，債務收益也將隨之迅速消失。
放眼未來，儘管美國債務餘額已達創紀錄水平，但參眾兩院和政府部門的幾乎所有討論都圍繞著應該採用哪些新的支出計劃而展開，改革社會保障的失敗嘗試，以及醫療保健價格的趨勢性上漲，使得政府不太可能削減社會轉移支出。幾乎所有的分析都預計聯邦債務將會繼續上升。根據美國國會預算辦公室的分析，美國聯邦政府債務餘額與GDP的比值到2050年將上升至200%。設想一下，那時會發生什麼？債券市場投資者曾以1%的利率將占GDP比例100%的金額借給美國政府，他們會以同樣低的利率借出占GDP比例200%的金額，還是會開始要求更高的利率？
美國債務遊戲的終局是在某個時點，債券市場投資者看到了末日的來臨，就像他們在希臘、阿根廷等國家看到的那樣，於是開始拒絕借款。對此，斯坦福大學胡佛研究所高級研究員約翰·科克倫曾這樣評論：債務與GDP比率的上限存在於某個地方。但顯而易見的是，找到上限將是一件不愉快的事情，涉及主權債務危機、急劇通脹、貨幣貶值和金融災難。
來源：澎湃新聞 作者：施東輝（復旦大學泛海國際金融學院教授） |
