二、政府債務真的有上限嗎？
美國政府債務餘額不斷攀升的背後，是投資者對美國國債的旺盛市場需求和積極持有。拋開法理意義上的債務上限不言，站在純粹的經濟角度上，美國政府真的可以無限舉債嗎？
從會計角度來看，政府可以通過兩種方式償還公共債務。第一個辦法是通過徵收更多的稅收來實現財政盈餘，這是歷史上的主導方式。第二種是向貸款人支付非常低的債務回報。在一個極端的例子中，如果回報率為－100%，那麼貸款人持有債務將不會得到任何回報，也就是出現了債務違約。
然而，在這兩種方式之間，還有另一個維持債務的收入來源，即債務收益。如果債券持有人從持有公共債務中獲得的回報低於他們從私人投資中獲得的收益，那麼他們將在向政府貸款中承擔機會成本，而這筆成本對政府來說意味著一筆收益。這一債務收益的大小是由私人投資回報率m（市場回報率，或資本邊際產出）與政府債務回報率r之間的差距決定的。在上個世紀的大部分時間裡，私人投資回報率m一直大於公共債務回報率r，使得美國擁有令人羨慕的正債務收益，從而允許美國每年維持著政府債務的增加。
在過去的20年中，私人投資回報率m和公共債務回報率r之間的差距顯著增加。一方面，私人投資的回報率相對穩定，另一方面，政府債務的收益率大幅下降，從而推動債務收益大幅上升。2020年，（m－r）約為7%，這意味著如果聯邦債務約占GDP的100%，那麼政府的債務收益將為GDP的7%。這一數字異常龐大。事實上，自本世紀初以來，債務收益平均每年約占GDP的4%，超過了美國長期以來的任何財政盈餘。考慮到這兩個流向政府的收入，即主要財政盈餘和債務收益，它們的現值構成了政府舉債的上限，如果債務規模超過這個限額，那麼政府有可能被迫違約。
接踵而至的問題是，為什麼私人投資者自願以低於向公司貸款、直接投資股市或自己的項目所能獲得的回報認購並持有政府債券呢？對此，經濟學家們提出了不同的理由。
首先，相對於幾乎任何替代投資，政府債務尤其安全。與幾乎任何形式的私人投資不同，美國聯邦政府從未拖欠債務。特別是在2007年金融危機之後，投資者對投資安全性的渴望可能有所上升，這也解釋了政府債券回報率下降的原因，因為投資者很樂意持有這種安全的投資，即使回報率較低。
第二，政府債券的流動性也特別強。由於政府是經濟中最大的單個借款人，其發行的債券最終由私營部門的不同代理人廣泛持有和交易，如果持有者需要滿足一些支出緊急情況，很容易在市場上賣出。
第三，政府債券在金融交易中被廣泛用作抵押品。美國政府通過設計和實施金融法規，在塑造這一需求方面發揮著關鍵作用。監管通常要求銀行持有大量的政府債券來應對短期負債，許多金融機構持有政府債券，作為買賣其他資產的副產品。
第四，全球儲蓄的增加提升了對美國政府債券的需求。儲蓄供給的增加是世界經濟若干結構性變化的結果，包括：發達經濟體人口老齡化、新興市場經濟體的快速增長、美元在國際交易中日益占主導地位、以及不平等的增加等，都引發了人們將更多的資金投資在安全資產上的願望，比如美國政府債券。
總之，幾十年來，世界各地的銀行、公司和家庭都在尋求美國政府債券的安全性、流動性和便利性，自本世紀以來，這種情況越來越嚴重，這不斷提高了美國政府借款的上限。這些趨勢可能給人的印象是美國政府可以無限舉債，但事實上，從經濟角度來看，債務上限是確實存在的，對此視而不見將影響到美國政府債務的持續性和風險性。 |
