中評社北京8月12日電／美聯儲10年來首次降息，全球寬鬆周期啟動在美國加入後基本得到確認，但美聯儲的表態並不悲觀，反而顯露鷹派預期，背後原因可能在於當前美國經濟數據除了投資明顯減弱外，個人消費相對強勁。2008年金融危機之後，美國居民部門債務杠杆已大為減輕，當前個人消費支出保持韌性，通脹水平溫和，美國經濟有下行壓力，但短期快速衰退的風險較小。美國利率期貨市場年內較強的繼續降息預期，除了經濟因素外，可能也隱含了投機性的政治因素，特別是對特朗普政府干預美聯儲貨幣政策的預期。
在美歐等發達經濟體貨幣政策轉向寬鬆的背景下，中國是主要經濟體中唯一的貨幣政策保持常態的國家。但近期在美國加征3000億美元從中國進口商品10%關稅後，中美貿易摩擦再次升級，全球貿易形勢不確定性加大，人民幣貶值壓力短期增加，人民幣兌美元在岸匯率最終破七，這是人民幣匯率市場化程度提高的表現，在此之前，人民幣兌美元匯率自2016年底以來，已兩度逼近7的位置，人民幣匯率順勢貶值不是匯率操縱。
中國央行在美聯儲降息後並沒有跟隨降息，人民銀行還嚴厲辟謠了相關的降息傳聞。中國政府及央行的定力在於，當前雖然經濟下行壓力加大，但貨幣政策2018年以來已連續多次降准，中國經濟下半年預期逐步企穩，2020年GDP完成十三五規劃目標也基本問題不大，中國政府在做好“六穩”工作的同時，仍有一定空間繼續推進供給側結構性改革，落實房地產長效管理機制，防範化解系統性金融風險。
全球製造業景氣持續下行，外貿增速放緩，經濟面臨較大的下行風險，相比而言，中美央行當前對貨幣政策大幅寬鬆均顯露“鷹派”特征，定力的背後是中美兩個大國基本面情況仍相對樂觀，不過今年以來包括金磚五國（BRICS）、迷霧四國（MIST）國家在內的20多個國家相繼降息，全球新一輪寬鬆周期已經啟動，預期中美央行下半年仍有貨幣政策寬鬆的空間，但特朗普政府日益升級的單邊主義和貿易保護主義，可能引發中美在金融領域的博弈有所增強。
（一）美國經濟下行，特朗普政策大棒全球製造業景氣指數持續下降，2019年7月，美國製造業PMI指數為51.2，逼近枯榮線，同期美國製造業的存貨量仍保持相對平穩，但產出及新訂單指數持續下降，美國製造業正處於庫存高位、需求下降、生產下降的主動去庫存階段。
從中周期的設備投資來看，按照一般7-11年的設備投資周期長度，美國也處在周期的下行階段。美國國內整體私人消費和投資，與設備投資走勢基本保持了一致。
二季度，美國私人消費和投資出現了一定的分化，個人消費支出強勁增長，對GDP環比的貢獻率超過100%，個人消費支出增速本身2018年Q3以來是持續下行的，在企業利潤和私人投資增速向下的情況下，私人消費的反彈可持續性尚待觀察。
面對私人部門需求的下降，特朗普政府大力推進減稅及基建的財政刺激計劃，美國的聯邦財政赤字也不斷擴大，2018年達到7791億美元，2019、2020財年的預算赤字有可能再次突破10000億美元。2008年金融危機以來，美聯儲的三輪QE，背後實質都是美國政府的加杠杆，以此抵消私人部門杠杆率下滑的負面影響，2009-2012年聯邦財政赤字的規模不斷擴大。
2013年量化寬鬆醞釀逐步退出開始，聯邦財政赤字才不斷縮小，之後政府部門的杠杆率也基本保持穩定，但特朗普上台後，聯邦財政赤字財政再次擴大，美國政府杠杆率有再次上升的風險。赤字貨幣化需要突破聯邦政府債務上限約束以及美聯儲寬鬆政策的配合，按照7月份美國兩黨的最新協議，美國聯邦政府債務上限再一次暫緩執行，時間延長至2021年7月31日，但特朗普的政治意圖與美聯儲相對獨立的貨幣政策取向產生了衝突，特朗普為此多次抨擊美聯儲的貨幣政策。
另外從美國債務管理辦公室最新的預測來看，2019年後期財政赤字即使擴大，也有相當的比例將用於利息支出，2018年聯邦債務利息淨額占到聯邦財政赤字的比例已經達到42%，2019年這個比例可能會更高，且基本赤字2019-2023年之間逐步下降，這可能將降低美國財政政策的刺激效應。
國內需求面臨下行，財政刺激政策受債務上限、利息支付、兩黨博弈和美聯儲貨幣政策的束縛，特朗普另外的殺手鐧就是外貿。不過2018年啟動對中國等國的貿易爭端以來，美國的貿易赤字並沒有下降，2018年的貿易差額為6277億美元，高於2017年的5501億美元。2019年上半年，美國的貿易赤字以及對中國的貿易赤字環比有所縮小，但相比歷年上半年的同比數據來看，美國今年上半年的貿易赤字仍在擴大，與中國的貿易赤字也仍在正常區間，淨出口對美國二季度GDP增速的貢獻在2季度再度轉負。特朗普政府為此加碼了針對從中國進口的關稅，在2000億美元加征25%的基礎上，從9月1日起，擬在剩餘的3000億美元進口商品加征10%的關稅。
（二）美聯儲“鷹派”降息雖然面臨種種下行風險，美債收益率曲線3月份以來也持續倒掛，預警經濟衰退風險，但因為諸多指標與歷次經濟衰退期間的表現不一樣，也讓美聯儲降息，特別是7月份降息的必要性仍然備受爭議。其中重要的指標現象，是美國目前居民的杠杆率持續走低，通脹率也低於2%，而反觀1975、1980、1990、2001、2008年等幾次經濟衰退期間，伴隨PMI指標下行至階段低谷的，一般有通脹明顯走高以及居民杠杆率快速攀升等現象，即居民部門金融泡沫等特征，但當前並沒有出現這類情況。
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