中評社北京1月24日電／2019年1月23日，央行實施定向中期借貸便利（TMLF），TMLF資金可使用三年，操作利率比中期借貸便利（MLF）利率優惠15個基點，目前為3.15%。
我們認為，此次貨幣政策操作可以稱得上是“結構性降息”，這是2016年以來首次央行層面的價格下調，傳遞了以下六大信號：
信號一：中國政策層對於2019年經濟預期並不樂觀。目前正處於中央經濟工作會議期間，央行加大貨幣政策的寬鬆力度，可能表明政策層對於2019年經濟下行預期較強。我們認為2019年經濟失速概率較低，但是2019年全年GDP增速在6.5%以下的概率較高。在這種情況下，貨幣政策加大力度在所難免。我們強調，中性貨幣政策或者穩健貨幣政策從來都不是一成不變的貨幣政策，而是與當前的國內經濟狀態相符，“結構性降息”符合中性和穩健貨幣政策的要求。
信號二：從“去杠杆”到“穩杠杆”的進一步體現。“去杠杆”需要貨幣政策、監管政策偏緊，而“穩杠杆”則需要適宜的貨幣政策和監管政策。從“去杠杆”到“穩杠杆”的轉變，更加符合中國經濟當前現實，是更為實事求是的政策方向。此次TMLF進一步確認了貨幣政策方向，符合穩杠杆的政策思路。
信號三：貨幣政策仍以國內為主要矛盾。央行行長易綱、貨幣政策司司長孫國峰講話中均指出，以國內矛盾為主，外部平衡是兼顧，中國央行進行“結構性降息”，表明中國央行仍然以國內經濟為主要出發點。
信號四：央行有意加強價格型調控的引導作用。我們之所以此次TMLF為“結構性降息”，是因為其利率低於1年期MLF利率15BP，而期限卻可以長達3年，相比於MLF而言確實是利率下調。易綱行長在近期講話中指出，“我們正在從數量調控為主向價格調控為主轉變的過程中”，而2018年以來貨幣政策的價格信號強度是略顯不足的。
我們認為，與國外成熟的貨幣政策價格型調控不同，目前中國的價格型調控主要有三個層次：
第一個層次是貨幣市場的市場利率調整，2018年相比2017年的貨幣市場利率下降明顯，但該層次對市場的信號和指示作用較弱；
第二個層次是貨幣市場相關的央行政策利率調整，包括公開市場操作利率、MLF利率等；
第三個層次是調整存貸款基準利率，這一層次的對中國市場的信號意義最強，但使用也更為慎重。
此次的TMLF操作類似於第二個層次，但仍有所不同，即沒有調整存量利率，而是設置增量工具利率下調。相比2018年只使用第一個層次而言，價格型調控確實在增強。
展望2019年，我們認為第二個層次的貨幣政策寬鬆落地概率很大，包括降低OMO利率、MLF利率等等；存貸款基準利率調整難度相對更大，主要因為存貸款基準利率並未在2016年之後上調，導致目前的下調空間受限，因此下調存貸款基準利率需要經濟下行壓力非常大。
信號五：與2014年類似，央行不願過早釋放全面寬鬆信號。2014年上半年，央行開始進行定向寬鬆，與當時經濟開始緩慢下行一致；2014年央行全面寬鬆是在下半年經濟下行顯著加速之後，表現為全面降准降息。當前與2014年類似，在經濟下行處於緩慢和可控的狀態下，央行更多的採取定向寬鬆政策；相比直接降低MLF利率甚至全面降息，“結構性貨幣政策”具有更大的靈活度。同樣可以類比，如果2019年中國經濟下行速度加快，那麼更強信號的貨幣寬鬆可以預期。
信號六：加強疏通貨幣政策傳導機制，引導收益率曲線平坦化，增強利率向信用傳導。目前中國貨幣市場利率處於相對較低的水平，但是1年期以上的各種利率相比之下仍然較高。貨幣政策傳導機制的一個基本內涵是，短端利率應當能夠有效的向長端利率傳導。中國2018年長端利率確實有所下降，但是短端向長端傳導的速度和幅度仍有改善的空間，此次央行採用“結構性降息”，有助於降低長端各類利率水平，有助於更好的服務實體經濟。TMLF仍屬於定向調控範疇，有助於金融機構向小微等實體經濟的信用擴張，也是符合疏通貨幣政策傳導機制的內涵。
來源：華爾街見聞 作者：鄧海清
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