中評社北京1月22日電／1月15日，中國人民銀行發布金融數據顯示，12月末M2同比增長8.1%，M1同比增長1.5%；2018年全年人民幣貸款增加16.17萬億元，同比多增2.64萬億元，社融規模增量累計為19.26萬億元，同比少增3.14萬億元。
證券日報發表中國銀行國際金融研究所李赫文章分析，本次發布的金融數據主要體現了兩個矛盾：M2平穩與M1下滑之間的矛盾；人民幣貸款增大與社融存量減少之間的矛盾。主要看法如下：
第一，隨著金融去杠杆政策的暫停，M2同比增速趨於穩定，但M1受全社會流動性結構變化還在持續探底。隨著2017年去杠杆政策的啟動，金融行業首當其衝，M2同比增速在2017年2月份跌入10%以下。而2018年7月，中央政治局會議後，去杠杆逐步變為穩杠杆，10月份後，M2同比增速趨於穩定。但M1增速回落主要是如央行調查統計司司長阮健弘所說：“全社會流動性的結構變化”所致，具體來看：一方面，近年來第三方支付工具和貨幣市場基金快速發展，社會對M1的需求持續降低；另一方面，當前房地產銷售減緩和平台公司監管力度加強，導致企事業單位活期存款減少。
第二，人民幣貸款增多與社融存量減少之間的矛盾主要是由實體去杠杆政策導致的。2018年2月份之後，去杠杆由金融行業傳遞至實體行業，導致全年表外融資減少2.93萬億元，比上年多減6.5萬億元。其中，委托貸款減少1.61萬億元，信托貸款減少6901億元，未貼現銀行承兌匯票減少6343億元。可以看出，由實體去杠杆導致的表外融資減少，是社融存量縮小的主要原因。由於去杠杆政策導致實體企業有效融資需求不能得到滿足，央行“開前門”，加大銀行投放貸款力度，尤其是加大了對民企和小微企業的貸款投放，人民幣貸款從而增多，全年金融機構對實體經濟發放的人民幣貸款增加15.67萬億元，比上年多增1.83萬億元。其中，短期貸款和票據融資全年新增2.2萬億元，同比多增2.13萬億元，是人民幣貸款增多的主因。近幾個月，票據融資量增多是銀行風險偏好、政策驅動、企業預期、節前投資需求較低等多方面的綜合結果，本身是對企業的短期融資需求的匹配，無序有過多負面的解釋。預計在一季度後，隨著企業投資需求的上升、“寬信用”政策的進一步顯現，中長期貸款將有所增加。
第三，2019年一季度預計是社融存量增速的底部，而M1的底部還需關注房地產銷售和權益市場的走勢。雖然社融增量增速（12月份新增社融1.59萬億元，同比增速0.2%）已經企穩，但存量增速還在繼續下探（12月份社融存量增速9.8%，較前月下降1個百分點）。隨著去杠杆變為穩杠杆、非標縮幅進一步收窄等因素，預計一季度將是社融存量增速的底部。M1底部還需關注房地產銷售和權益市場的數據：現階段房地產銷售有可能收縮，會進一步拖累M1同比增速；另外，由於M1最能代表市場的流動性，而流動性又是股市強有力的推動力，所以M1拐點和股市底部是可以相互印證的。
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