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全球降息潮下中國如何選擇?
http://www.crntt.hk   2019-09-22 09:10:32
 
  國際比較來看,當前全球降息周期已經開啟,歐美主要國家國債收益率均呈現下行趨勢,相較而言中國的水平仍然較高;例如,從一年期國債收益率來看,當前中國為2.6%左右,顯著高於美國1.7%、日本、德國、法國則均為負值,五年期的表現也大體一致。

  實際融資成本偏高,尤其民營及中小微企業融資頑疾難以解決,早已引起高層注意,引導利率下行確有必要。完善價格型工具的運用機制,合理運用降息,有利於疏通貨幣政策傳導機制、引導金融機構進行市場化定價,最終實現實際利率的明顯下行。

  關鍵在於以何種方式進行降息?

  廣義降息已在實施

  文章指出,自LPR改革以來,市場對央行降息方式的普遍預期是下調MLF利率,但8月26日、9月17日兩次MLF操作利率均未發生變化。

  央行對於MLF利率的使用,應存在平衡政策目標的多種考量。一是由於並未配合大規模回籠流動性,9月全面降准力度較1月份明顯較大,而調降MLF利率具有明確的信號意義,央行可能需要持續觀察寬鬆的效果,壓制過度寬鬆的預期。二是近期豬油共振、年內通脹預期抬升,央行需要為貨幣政策預留空間。三是房地產融資調控仍在持續收緊,防風險、不搞“大水漫灌”要求之下,央行需要更加謹慎,對政策目標加以平衡。

  隨著下次MLF到期要等到11月,除非新增,否則短期內通過下調MLF利率進行降息將沒有操作窗口。

  降息預期真的落空了嗎?不然,關鍵仍然在於以何種方式進行降息。從引導實際融資成本下行的效果來看,銀行負債端成本未降將限制單方面下調MLF利率的效果,原因在於息差壓縮將使銀行在LPR報價時調高加點。回顧過去的幾輪降息可以發現,絕大多數情況為存貸款基準利率的同步調整,負債端與資產端的同步變動使銀行息差並未受到影響,保證了降息效果。上述討論表明,引導實際融資利率下行、真正進行降息,必須要考慮負債端成本。

  所幸,廣義的降息可能已經開始。相比於高成本的MLF資金,通過降准釋放的中長期資金將有效降低銀行負債端成本,央行有關負責人在9月6日降准之時已經提到本次降准將“降低銀行資金成本每年約150億元”;而負債端成本的下降,大概率將傳導至資產端,從而降低報價行對於LPR的報價。

   經測算,9月20日的LPR報價大概率將下行5-10個BP,已可以理解為溫和而廣義的“降息”。此外,未來央行通過調整OMO操作利率如7天逆回購,降低銀行同業負債成本的降息方式也相對可行,值得期待。



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