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深刻認識全球經濟不確定性的根源
http://www.crntt.hk   2019-08-17 08:35:15
  中評社北京8月17日電/當地時間8月14日,美國30年期國債收益率被推至歷史新低,10年期國債收益率自2007年以來首次低於2年期國債收益率,3個月期與10年期國債收益率“倒掛”的情況已經持續了兩個多月。美債收益率曲線倒掛通常被認為是衰退的信號,當日美國三大指數出現大跌。

  收益率曲線翻轉是否意味著美國經濟將陷入衰退,這是一個在美國已經持續很久的話題,但並未有明確的結論,顯示了市場的複雜性。按照統計,在過去45年裡,美國每次經濟衰退之前都會出現這種反轉。但是,統計也表明並非每次曲線反轉之後都出現衰退。因此,不存在必然的因果關係。

  美國舊金山聯儲今年3月發布的研究顯示,期限利差是迄今為止最可靠的經濟衰退預測指標,在過去六十年裡,每一次美國經濟衰退之前都出現負的期限利差,即倒掛的收益率曲線。而且,負的期限利差之後總是出現經濟放緩和衰退(除了一次例外)。美聯儲的研究人員今年3月發布的研究顯示,隨著收益率曲線變得平坦,發生衰退的概率確實上升了。在最近六次衰退發生之前,模型顯示的未來一年衰退概率明顯上升。

  但是,此次美國收益率曲線倒掛形成並不一定是因為經濟衰退風險導致的,這是因為,美國三大指數自去年達到歷史高點後因為貿易摩擦的原因,已經上下大幅波動兩次以上,今年以來,標普500指數今年已經上漲了18%以上,也就是說,美國股市處於高位,現在面臨貿易摩擦的問題,必然會降低投資者的風險偏好,導致大量獲利資金撤離。恰恰在這個時候,歐元區和日本國債收益率為負,那些從美國股市撤離的資金沒有其他去處,只能湧入美國國債市場,製造了收益率“倒掛”現象。

  從數據看,美國經濟基本面表現良好,失業率維持在歷史低位,只是製造業存在放緩跡象。那麼,為什麼市場如此恐慌呢?主要是美國股指處於歷史高位,而全球貿易以及投資存在巨大的不確定性,加劇了市場的波動性,因此,投資者所謂的避險,是避開白宮貿易政策對全球經濟的衝擊。

  美國經濟放緩的趨勢非常明顯,減稅政策帶來的刺激效應已經消退,而貿易戰對美國投資、製造的影響會逐漸顯現。貿易戰產生的負面效應可以從德國觀察到,8月14日公布的數據顯示,德國以-0.1%的二季度GDP環比增速排在整個歐元區最末,德國經濟衰退已成定局,在本月初德國30年期國債收益率首次為負。德國經濟依賴貿易,而中美則是它的兩大主要貿易夥伴,這使得德國成為貿易戰的首要受傷者。

  次貸危機後的全球量化寬鬆潮流是G20組織與協調實施的,量化寬鬆政策退出也應該通過相互協調,通過一個較長的周期,配合結構性調整,完全可以順利退出。但是,貿易保護主義意外地打斷了全球協調的格局,引起了長達10年的長周期尾部的巨大風險,讓原本需要消化刺激成本的全球經濟出現巨大的震蕩,雪上加霜。美國不會逃過這場風險,而是會反噬自身。考慮到美國創下歷史新高的財政赤字以及企業杠杆率,考慮到美國貧富分化的加深以及民粹主義興起,長期看,美國幾乎難以逃脫一次更加複雜的危機。

  現在,引發投資者焦慮的因素越來越多:貿易局勢、德國衰退、英國脫歐,以及市場對美聯儲貨幣政策有效性的質疑。考慮到美國將中國列入所謂“匯率操縱國”,因此,不管是德國衰退、美聯儲的猶疑,所有風險的根源只有一個,那就是全球貿易保護主義。美國在貿易方面的態度,使得投資者更加悲觀,美國的所作所為正在將自己的經濟拖進衰退的泥潭。

  來源:21世紀經濟報道

          
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