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| 新常態下，中國貨幣政策在中央“穩中求進”工作思路下，穩健的貨幣政策經歷了“穩健中性”“穩健中性、鬆緊適度”“穩健、靈活適度”和疫情以來的“穩健更加靈活適度” 。 |
中評社北京6月20日電／經濟“新常態”下， 2011年以來“穩健”的貨幣政策更加強調“穩中求進”。隨著經濟形勢變化，貨幣政策基調經歷了“穩健中性”“穩健中性，鬆緊適度” “穩健，靈活適度”“穩健更加靈活適度”。面臨極度不確定的2020年，今年政府工作報告提出穩健貨幣政策更加靈活適度，主要體現在李克強總理說的既“不搞大水漫灌”也要“放水養魚”。
第一財經日報發表天津工業大學經濟管理學院副教授李永寧、中國對外經濟貿易大學金融系教授溫建東文章分析，政府工作報告删除了2016年以來的“不搞大水漫灌”，提出“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”和“引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高於去年”。應該如何理解和認識貨幣政策在2020年的變化呢？5月28日李克強總理答記者問對該政策做出權威闡述，“過去我們說過，不搞大水漫灌，現在還是這樣，但是特殊時期要有特殊的政策，我們叫做放水養魚，沒有足夠的水，魚是活不了的……所以我們採取的措施要有針對性，也就是說要摸准脈下准藥”。
總理的話解釋了2020年“穩健貨幣政策更加靈活”的含義：一是在特殊時期，我們仍然要堅持過去“不搞大水漫灌”的智慧；二是特殊時期新政策叫“放水養魚”；三是貨幣政策要做到精准投放；四是要走新路，創新貨幣政策工具。
新常態的後疫情時期：穩健貨幣政策更加靈活
文章表示，自2011年中國貨幣政策從“適度寬鬆”轉為“穩健”已經快10年。2014年9月中央第一次提出“新常態”。新常態下，中國貨幣政策在中央“穩中求進”工作思路下，穩健的貨幣政策經歷了“穩健中性”“穩健中性、鬆緊適度”“穩健、靈活適度”和疫情以來的“穩健更加靈活適度” 。
疫情以來，中央政治局會議密集研究貨幣政策。2019年12月會議認為“當前和今後一個時期，中國經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有變”。疫情初期2月會議判斷“中國經濟有巨大的韌性和潛力，長期向好的趨勢不會改變”，因此“穩健的貨幣政策要更加靈活適度”。隨著疫情進入內防反彈外防輸入的階段，3月會議及時要求“積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度”。在國外疫情失控跡象明顯時，4月會議判斷“穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降准、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上”。
政府工作報告往往延續中央經濟工作會議精神，從2014年“不超發貨幣”、2015年“沒有採取短期強刺激措施”到2016年以來明確提出並堅持“防止大水漫灌”並與供給側結構改革搭配。兩會之前的5月政治局會議認為，當前全球疫情和世界經濟形勢仍然嚴峻複雜，中國發展面臨的挑戰前所未有……穩健的貨幣政策要更加靈活適度，就業優先政策要全面強化。
歷次金融危機的教訓揭示貨幣政策要兼顧金融穩定，寬鬆貨幣政策短期“大水”穩經濟的同時，必然造成其後相當長時期的杠杆率提高。國務院金融穩定發展委員會也一直要求相機調整貨幣政策執行力度，最重要的手段是去杠杆和穩杠杆。2020年1月重申“深化金融供給側結構性改革”，2020年4月調整到紓困為首要任務，金融穩定次之：“加大宏觀政策實施力度，穩健的貨幣政策要更加靈活適度，把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置”。為了在執行穩健更加靈活的貨幣政策、降低融資成本的同時，保障金融機構穩健運行，5月金融委辦公室發布11條金融改革措施，從改革和微觀審慎監管角度強化金融穩定。
人民銀行作為貨幣政策具體執行機構，在堅持中央經濟工作會議、政府工作報告部署的基礎上針對各季度經濟金融情況，著眼宏觀穩定和金融穩定，及時“預調”和“微調”。在新冠肺炎疫情和全球經濟衰退的影響下，今年一季度《貨幣政策執行報告》與之前提法相比有四個顯著變化：一是經濟目標以“脫貧”和“全面小康社會”代替了“確保經濟運行在合理區間”；二是穩健貨幣政策從“靈活適度”調整到“更加靈活適度”；三是删除了4年來一直堅持的“堅決不搞大水漫灌”；四是貨幣政策狀態具體操作“M2 和社會融資規模增速與名義 GDP 增速”從“相適應”轉變到“基本匹配並略高”。
2020年穩健貨幣政策更加靈活體現在不搞大水漫灌的放水養魚
文章指出，次貸危機以來，各國央行都積累創新了很多貨幣政策工具，體現在大水與“漫灌”的各種組合，如歐央行的“中水”和“連續放”+ “精准灌”，日本銀行的“大水”+“精准灌”。“大水漫灌”的邏輯是一次超級的總量寬鬆。
中國2009年M2增長率從2008年的17.8%提高到2009年的28.5%。貨幣政策工具多是總量工具，如法定存款準備金率從2008年10月15日的17.5%下降到2010年1月18日的15.5%。存款基準利率從2007年12月21日的4.14%下調到2008年12月23日的2.25%。2013年以來，一次性的“大水”得到遏制，創新“連續微水、中水”“精准灌”。2014年到2016年M2增長率分別是12.2%、13.3%和11.3%，2017年到2019年分別是8.1%、8.1%和8.7%。央行創造了“SLO”、差別準備金管理“三檔兩優”、“SLF”、“MLF”、“PSL”、“TMLF”等，精准投放貨幣。
由於中國經濟已經進入到“新冠肺炎疫情”期，政治局5月會議提出的“穩健貨幣政策更加靈活”更為確切。雖然中國首先控制了疫情，但由於世界疫情防控不確定性較大，中國貨幣政策操作應該預判最新數據，增強前瞻性，杜絕一次性的“大水漫灌”，兼顧“放水” 和“精准灌”，側重實體經濟。
1.貨幣寬鬆量取決於中央對不確定經濟形勢的判斷。
由於疫情影響遠超2008年次貸危機，2020年一季度經濟增速環比下滑了12.8%。2020年中國經濟不確定性更大。4月IMF（國際貨幣基金組織）預測全年中國經濟增長為1.2%，6月世界銀行預測為1%，6月OECD預測為-3.7%。銀行家宏觀經濟熱度指數從2019年四季度的30.7%下降到2020年一季度的6.5%，比2015年四季度的17.7%還低。
今年一季度《貨幣政策執行報告》遵循2月政治局會議要求“穩健的貨幣政策更加靈活適度”。4月中央判斷“當前經濟發展面臨的挑戰前所未有”，提出“穩健的貨幣政策要更加靈活適度，運用降准、降息、再貸款等手段，保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，把資金用到支持實體經濟特別是中小微企業上”。理論上，面對前所未有的經濟下滑，連續多次降准降息就標誌貨幣政策從“穩健”到“適度寬鬆”（也就是常說的大水），是否大水漫灌還取決於其力度和時長。總理在記者招待會上再次強調“不搞大水漫灌，現在還是這樣”。
國外疫情尚未得到完全控制，中國疫情防控和經濟難免受到影響，出現反覆，因此中央“穩健貨幣政策更加靈活”將會貫穿2020年全年，需要隨時觀察疫情和經濟數據，及時靈活調整貨幣政策。
2.貨幣政策也要注意“寬鬆”“過渡性”和後遺症。
經驗表明，“寬鬆”和“從緊”貨幣政策後遺症較多，執行期限不宜太長，穩健的貨幣政策應是常態。歷次貨幣政策“適度寬鬆”之後一兩年之內隨即轉到“適度從緊”，如1995年“適度寬鬆”迎來的是1996年 “適度從緊”。2007年二季度調整貨幣政策“穩健”為“穩中適度從緊”，2008年三季度就轉為適度寬鬆。2009年“適度寬鬆”到2011年調整為“穩健”。當然，明後年的貨幣政策取向很大程度取決於國內外疫情的走勢。目前北半球已經入夏，新冠肺炎疫情完全沒有如SARS那樣銷聲匿跡，在許多地方居高不下，例如美國（日增2萬人）、拉美的巴西（日增2萬人）、亞洲的印度（日增1多萬人）。尤其是南半球入冬，新冠肺炎和流感疫情交織，局面更難控制，例如拉美的哥倫比亞（日增4000多人，10天翻番）和非洲肯尼亞（10天翻番）。相反，一旦疫苗研製成功，則經濟即出現V形反彈和通脹，貨幣政策面臨寬鬆後遺症。
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