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盛鬆成:目前匯率制度基本適合當前國內外局勢
http://www.crntt.hk   2020-09-20 08:46:19
 
  三 目前應關注短期資金大量流入和人民幣過快升值

  我認為未來資本流入壓力可能會進一步加大。在1999-2014年和2017-2019年期間,我國持續“雙順差”,後來順差減少了,資本項目逆差的情況也有。

  現在又出現了新的變化,流入我國的資金開始增多。今年7月,銀行代客結售匯順差32.12億美元,外資通過陸股通淨增持A股104億元,將中債登和上清所的數據加總的境外機構單月增持債券1649億元。8月份,國家統計局公布的北向資金雖然小幅淨流出20.3億元,但是境外機構繼續增持人民幣債券合計1370.7億元。由此可見,大家對人民幣的資產還是很看好的。8月份,我國外匯儲備餘額達到3.16萬億元,比上個月增加102億元,已經連續5個月上升。

  我們現在應該警惕短期資金的大量流入,因為短期資金大量流入可能提高輸入性的通貨膨脹壓力、推高國內資產價格。

  我們應該對資金的流入做一個分析。保持開放的方向是對的,但是也不能一開了之、什麼資金都可以進入。目前我國對資本流入的態度是寬進嚴出,不管是短期資金,還是長期資金,都歡迎進來。預計在未來比較長的時間內,資金都會大量流入。大家知道,第一,我國的經濟恢復得比西方國家好;第二,國內外利差比較大,近期我國十年期國債利率在3%左右,有時甚至超過3%,而美國只有在0.7%左右,低的時候只有0.6%左右。此外,匯率升值趨勢也比較明顯。7月上旬,人民幣兌美元匯率升值破了7的關口。8月以來,無論是人民幣兌美元雙邊匯率,還是人民幣兌一籃子貨幣都明顯升值。8月31日,人民幣兌美元在岸、離岸匯率雙雙突破了6.85。

  最近一段時間,美元貶值較多,人民幣升值較快,這一變化和美元指數本身有關係。而人民幣最近的升值不單單是對美元的升值,因為人民幣匯率指數本身也在上升,匯率指數是通過一籃子貨幣計算出來的,說明人民幣對全球的主要貨幣都處於一個升值趨勢。

  所以,正如我剛才所說,國內利率比國外高2個百分點以上。同時,人民幣匯率又在升值的過程中,所以我們要高度關注短期資金對國內金融市場的衝擊,不能一放了之。很可能大量進入的資金恰恰是短期資金,甚至是投機的資金,而不是直接投資到我國的實體經濟當中。如果直接投資到我們的實體經濟當中,我們當然是歡迎的,但是如果是短期資金的流動,就容易造成金融市場波動、通貨膨脹和資產價格上升。

  我們現在需要關注的是大量的短期資金流入我國。現在全球主要央行都實行寬鬆的貨幣政策,比如美聯儲的總資產已經在半年多的時間內從3.7萬億美元增加到7萬億美元左右,預計未來還會進一步擴張。這個時候,美國很希望資金流出去。所以此時,如果我們敞開大門使得外部資金可以無條件流進來,而又嚴格限制國內資金流出去,這實際上對我們是不利的。

  我最近發表了幾篇關於資本賬戶雙向開放的文章。我認為不僅應該開放,讓外資可以進來,同時我國資金也可以出去。我這裡主要指的是企業對外直接投資,收購、併購高新技術企業,購買能源資源。當然這些方面的難度是越來越大的,因為西方國家尤其是美國,對我們的限制很厲害。在這樣的情況下,我們自己更不應該給自己設限,而應鼓勵企業去投資國外的實體經濟。相反,我們如果限制住我國企業對外投資,而讓大量資金流進來,最後的結果很可能是幾個月後短期資金大量流出,這個過程中,我們還被剪了“羊毛”。當然,我主張企業資金走出去並不是說可以去投機炒房地產、買藝術品等等。但是對於直接投資,我認為我們應該鼓勵。

  如果認為資金流入越多越好,流出越少越好,這就是犯了300年前重商主義的錯誤。如果只能進來,不能出去,那麼人家的資本也不會進來,而且實際上也確實做不到。

  對於短期資金的流入,我們也可以借鑒西方國家曾經採取過的一系列手段。比如,冰島曾經在2016年對部分流入外資收取高達75%的無息準備金,在儲蓄一年以後降至40%。目的是要把錢留住,使它們真正地投入實體經濟中,或者在金融市場中也可以,但是不能進行短期炒作。韓國從2011年開始對銀行非存款外匯負債收取“宏觀審慎稅”,負債期限越長稅率越低。負債不到6個月的稅率高達1%。這些都是預防短期資金對一國經濟和金融衝擊的有效方法。

  總結一下,我認為我國目前的匯率制度並不需要在根本上做大的變動,目前的匯率制度是基本適合我國國情和國內外形勢的。當然,這並不是說匯率制度不需要改革了,它當然需要改革,但是我認為,如果要改成完全清潔的浮動匯率制度,而且在短期內完成改革,這是不現實的。這是我國和別的國家一個很大的區別。匯率是一個非常重要的指標,對經濟和社會的影響都很大,難道我們就可以一放了之,完全“清潔浮動”?這顯然是不可取的。

  來源:銀行家雜誌



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