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美聯儲暗示停止縮表,究竟意味著什麼?
http://www.crntt.hk   2019-02-25 08:44:36
 
  也是因為貨幣乘數的斷崖,M2的擴張程度並不如基礎貨幣所呈現的那樣爆炸,所以市場心心念念的通脹並沒有到來。M2貨幣乘數最低見於2014年8月,僅2.8,危機前,這個數值最高達到了9.32。

  2014年10月美聯儲徹底停止收購計劃,2017年10月開始縮表,帶動了基礎貨幣往下走,但是因為經濟復甦,信貸行為開始活躍起來,貨幣乘數從底部2.8逐漸上升到4.32。可想而知,這種情況下,如果美聯儲不縮表的話,M2的規模就會大幅增長,通脹壓力就可能顯現了。

  這裡可以看到,在經濟活躍中縮表,並不一定抽流動性,只是防止經濟過熱而矣。

  現在美聯儲暗示今年停止縮表,是因為美聯儲注意到全球經濟面臨的衰退風險,這種風險可能打壓信貸活躍,進而影響M2乘數。如果忽視這些風險因素,一味縮表,經濟可能面臨基礎貨幣與貨幣乘數都下降的雙殺。

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  從流動性到基礎面

  2019年1月4日起,全球股市都出現了一輪報復性的反彈,之前在《鴿派美聯儲正在殺死2018這只熊》文中提到,這波反彈開始於美聯儲的清晰表態。

  2018年10月以後,因為美聯儲的強硬,美股帶動,全球跌了一大波,尤其是12月份。美聯儲在12月仍然加了一次利息,而市場認為美聯儲加錯了,全球已經出現了放緩的苗頭,並且衰退風險在累積,不斷得到數據印證。

  從1月4日以來美聯儲的表態來看,美聯儲承認市場是對的,由強硬越來越轉向鴿派。市場無論是情緒上,還是流動性上,都迎來了一波估值修復。

  但是,美聯儲的妥協也鮮明的表明了目前全球的基本面是在惡化的。12份的超跌被流動性和情緒改善修復後,市場必然重新關注基本面。

  目前全球股市從估值角度來看,並不高。比如中國,儘管有一波反彈,估值還是低位。

  歐洲STOXX50也是。

  美股的估值相對高點。

  因此,個人覺得, 2019年如果只是增速放緩的話,當前的估值基本上price-in了。所以,即使市場經歷流動性的修復躁動後,後續對基本面的關注整體上也不會造成太大的殺傷力。

  在《鴿派美聯儲正在殺死2018這只熊》中提到,目前這波修復非常像2016年年初那個反轉,都是由美聯儲帶來的。因為估值低位,2016年上半年儘管經濟繼續走差,並沒有對股市產生殺傷力。在美聯儲一次次加息落空的流動性呵護下,2016年股市最終走得還不錯。

  如果是系統性風險,或者大幅衰退的話,那就另論了。

  那怎麼知道系統性風險可能降臨呢?個人覺得,對於普通人而言,欠缺對複雜的宏觀分析能力,與其依靠零散的各種消息,不如相信美聯儲。如果美聯儲宣布降息或者重新擴表,那表明經濟出大麻煩了。

  那就一個字:跑!

  這個時候不是撿流動性便宜的時候,而是躲基本面恐慌的時候。

  來源:微信公眾號:港股那點事



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