其次要考慮現實情況與未來發展。即使簡單地看現實情況，央行所持有的資產中也是有一些股票的，只不過不作為央行的貨幣政策工具而在外匯儲備保值增值那邊，只不過是海外股票而不是國內A股。從所持資產來看，一定程度上，人行存在一些矛盾。幾乎所有大的經濟體其央行的貨幣發行都基於本幣資產，外匯占款曾經一度在中國貨幣發行中起較大作用。所以，人民銀行的資產端會持有美國國債，德國國債，美國股票但卻很少中國國債與中國股票。中國經濟發展到今天這個階段，人行最終必然會過渡到本幣資產，這不是外匯占款增長受限的被動結果，而是發展到一定程度的主動選擇。既然美股現在是人民銀行資產的一部分，那麼A股確有可能成為其未來的一部分。
綜上所述， A股迅速成為貨幣投放標的物的概率幾乎不存在，這個應該發生在貨幣政策從穩健到寬鬆，央行積極擴表，標的物經過國債、政策性金融債到信用債到股票這麼一個過渡。但這個事情不發生不代表這個事情不能發生，重要的還是看政府的政策意願與政策去向。因此，這個討論，因為概率低，不算實質利好，但肯定不是利空。
2019年不應對市場悲觀
事實上，股市走到今天這個位置，即使沒有這個政策，風險資產的走勢也不應悲觀。短期內，經濟與企業盈利增長仍會下行。但樂觀的是2018年市場的判斷邏輯應用在今年可能更適用。核心是三個預期差。
第一，是流動性。基於需求，市場普遍對於社融增速悲觀。但近期央行的定向降准降息、全面降准以及今年地方專項債的提前發行大概率帶來社融增速在一季度末或二季度初見底回升。美聯儲轉鴿，對新興市場流動性也會提供支持。在房地產吸金受限、非標擔憂、利率較低的背景下，低估值的股票價值凸顯，更容易吸引到資金。央行購買股票的猜測應該說是錦上添了心中的花。
第二，是內部恐慌的緩解。10月以來，政府在政策實施上不斷調整，緩解企業擔憂。其在股市長期制度性建設，比如引導長期資金入市的影響會逐漸體現。這個過程中，央行採取某種方式激勵長期資金入市來促進經濟增長的政策目標的可能性也存在。對標1990年代，在經濟迅速膨脹的背景下，當時開始了對泡沫經濟的強力治理，中國的經濟增長速度從1993年3季度的15.3%一路下滑到1999年4季度的6.7%才最後見底。但是上證在1994年7月333見底後，一路上漲到1999年7月的高點1739。
第三，是外部恐懼的減弱。一年多的貿易摩擦，中美雙方都有相當大的損失，因此，達成階段性協議的概率較高。同時，近期小股票與中概股對負面消息反應鈍化，說明負面預期較為充足，存在正面預期差的空間。外部對標一個比較好的標的是俄羅斯，2014年俄羅斯受到美歐的廣泛制裁。但是俄羅斯股市自2014年底1400點一路上行到現在的2389，期間盧布對美元基本在55到70之間震蕩。這個角度，國內股市的下跌高估了地緣政治風險，其修復也會對股市形成實質支撐。近期中美談判可能成為一個實質性的催化劑。
如果說，股票還存在風險，那麼其主要風險在於質押與解禁規模，如果風險偏好持續低迷，會有拋售壓力。
敬而不懼，畏而不慌，2019是可期待的一年。
來源： 21世紀經濟報道 作者：高濱（清華大學五道口金融學院特聘教授，香港金維資本創始人，深圳凱豐投資首席經濟學家）
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