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程實:美國復工的“骨感”現實
http://www.crntt.hk   2020-05-20 00:15:34
 

  第二,從經濟活力到增長表現。美國周度的經濟活力變化,能否準確推導出季度的經濟增長表現?針對這一問題,我們對每季度的周頻WEI進行平均值處理,得到推算出的季度同比增速(以下簡稱WEIA)。從歷史數據看,這一推算增速與官方公布的實際增速走勢高度一致。進一步的計量檢驗表明:其一,在以官方GDP增速為被解釋變量、WEIA為解釋變量的模型中,截距項未能通過顯著性檢驗,需要剔除,這與許多現有研究中的直觀判斷不同;其二,在剔除截距項的干擾後,WEIA每變動1單位,官方GDP增速的變動亦接近於1單位,模型R2達到0.86。有鑒於此,美國經濟高頻活力和季度經濟增速存在直接、精確的對應關係。我們提出的“居民活躍度(CMI)→經濟活力(WEI)→增長表現(GDP增速)”的推導鏈條,在邏輯和實證上均能成立。

  復工的未來走勢:現實料骨感。基於上述的兩步測算模型,我們可以推演出不同情景下的美國復工進程和經濟影響。研究顯示,不同於當前市場高漲的預期,美國復工仍將面臨多方面的現實挑戰,預計難以有效舒緩二季度經濟所遭遇的深度衝擊。

  第一,復工的短期效果有限。對於疫情時期的復工進程,中國經濟提供了目前唯一完整的經驗參照。以此為基礎,我們需要針對美國國情,做出兩方面的關鍵調整。其一,初速度調高。中國的復工是“冷啟動”,春節假期加上堪稱全球最嚴的防疫封鎖,導致了復工真正是“從零開始”。從歷史數據也可以看到,中國復工初期較為艱難,到中期才明顯提高了速度。與此不同,美國防疫封鎖較為鬆散、經濟並未完全“休克”,因此復工屬於“熱啟動”,初速度料將更高。其二,加速度調低。中國是在基本控制疫情後,集中全國之力推動復工。與之不同,美國疫情仍未邁過拐點,加之各州的政策差異和政治博弈,因此復工速度預計提升較慢。綜合考慮上述因素,我們認為,在基準情景下,5-6月份美國復工的速度均值預計達到中國復工中期速度的70%,即每周恢復疫情停工總量的7%左右。由此根據兩步法模型推算,至6月末,CMI修復至-13.2%,WEI修復至-4.2%,二季度美國經濟的同比增速預計為-7.9%左右,環比折年率預計為-31%左右。這意味著,即使在相對理想的狀態下(即復工平穩推進、不發生疫情回潮),美國經濟在二季度仍將受到深度衝擊。 


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