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如何看待兩個“陌生”的貨幣政策工具?
http://www.crntt.hk   2019-07-01 07:59:00
  中評社北京7月1日電/央行決定於2019年6月14日增加再貼現額度2000億元、常備借貸便利(SLF)額度1000億元,加強對中小銀行流動性支持,保持中小銀行流動性充足。中小銀行可使用合格債券、同業存單、票據等作為質押品,向人民銀行申請流動性支持。央行此舉意在緩和中小銀行同業存單市場大幅收縮帶來的不利衝擊。

  證券市場周刊發表中信證券首席固定收益分析師明明文章介紹,常備借貸便利(SLF)是央行管理流動性的一種貨幣政策工具,主要為了滿足金融機構期限較長的大額流動性需求,對象主要為政策性銀行和全國性商業銀行,期限為1-3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發放,合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優質信貸資產等。

  SLF具有金融機構主動發起、針對性強、交易對手覆蓋面廣的特點。金融機構可以根據自身需求主動發起常備借貸便利申請,且SLF是央行與發起申請的金融機構之間“一對一”的交易,針對性強。另外,SLF的交易對手範圍廣泛,通常覆蓋存款金融機構,便於加強對中小銀行流動性支持。

  文章表示,再貼現是央行傳統三大貨幣政策之一,中央銀行通過適時調整再貼現總量及利率,明確再貼現票據選擇,達到吞吐基礎貨幣和實施金融宏觀調控的目的,同時發揮調整信貸結構的功能。2018年以來,央行及其各地區支行先後通過擴大再貼現額度,發揮再貼現資金政策引導作用,不斷加大對民營和小微企業融資的支持力度。

  由於央行通常同時增加再貼現和再貸款額度,且對外公布的數據並未將兩者分開,所以我們尚無法獲知歷年準確的再貼現額度,只能對再貼現額度加以估計。2018年,央行積極運用再貸款、再貼現等工具引導金融機構加大對小微和民營企業支持,分別在6月、10月和12月增加再貸款+再貼現額度1500億元,1500億元和1000億元,共計4000億元。

  從再貸款和再貼現歷年分季度的餘額來看,再貸款餘額占比通常較高,且歷年新增再貸款餘額相對於再貼現餘額也更大,所以2014年到2018年初這段時間,再貸款餘額呈現出持續不斷增長的趨勢,而2018年第二季度開始再貸款餘額變化趨緩,甚至有減少的趨勢,從這點來看,預計目前再貸款餘額已趨近其額度上限,這個上限可能在6000億元左右。對於再貼現,我們可以看到2018年第二季度以來再貼現餘額快速上行,2018年二季度末還是1901億元,2019年一季度已經翻倍,餘額為3858億元,我們可以合理地推測近一年再貼現+再貸款額度的三次提升是因為再貼現餘額不斷接近上限,不得不提高額度為其釋放空間。

  根據央行一季度貨幣政策執行報告公布的再貼現的餘額3858億元,再貼現的剩餘額度保守估計為642億元。在增加了2000億元額度之後,再貼現的空間保守估計為2642億元。

  文章指出,SLF的餘額波動性較強,額度調整空間可能較大。2019年5月央行公布的SLF餘額為256億元,加上6月14日央行增加1000億SLF額度的決定,目前SLF的可用額度至少有2244億元的空間。總體而言,在央行增加SLF和再貼現額度後,二者的額度空間保守估計超過4800億元。

  在貨幣政策不出現新變化的前提下,6月份銀行體系至少有5800億元的額度可以對衝同業存單市場的收縮,而7月份這個額度至少能夠達到6800億元。估算6月份的資金缺口約為4600億元,6月、7月份合計約為7000億元。兩個數字均是在同業存單市場保持現狀情況下偏悲觀的估計,政策完全有能力對衝6月、7月份的資金缺口。

  然而,在同業存單發行成功率不能恢復到事前的假設下,同業存單市場規模將會萎縮約1.8萬億元,2019年全年人民幣信貸或將少增22.2%左右,信用緊縮的趨勢將不可避免。
  



          
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