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當國外金融企業進來 我們應該更加謹慎
http://www.crntt.hk   2019-04-15 08:32:00
  中評社北京4月15日電/在分析全球市場範圍內的金融企業的股票時,沃倫•巴菲特先生曾經不止一次表示謹慎。巴菲特指出,全球市場的金融行業公司,需要經過謹慎的分析才能考慮投資。這些企業的杠杆往往太高,導致不善於運營金融企業的管理者能給公司帶來巨大的麻煩。這段精辟的分析,道出了金融行業經常遇到的三個問題:代理人機制、錯誤的判斷,以及杠杆。

  先說代理人機制,所謂代理人機制,就是指負責決策的人和承擔這種決策結果的人,並不相同。於是,“代理”了這種結果的真正承擔者的“代理人”,就容易做出不盡職的工作。舉例來說,在2008年金融危機中,大筆投資金融衍生品的人,很多用的不是自己的錢,而是銀行、保險公司、基金公司的錢。由於不是自己的錢,這些投資者顯得魯莽而不謹慎,這種不謹慎在電影《大空頭》中被描述得淋漓盡致,投資者根本不了解自己投資的衍生品到底包含了什麼?他們不了解其中的合同條款、底層資產的構成、潛在的違約率等,他們也不願意去仔細調查,畢竟調查一個包含了巨量底層貸款資產的衍生品,實在是太複雜了。代理人很開心地按下投資的按鈕,在年底賺錢的時候就能輕鬆拿到一大筆獎金。即使年底虧損了、甚至把華爾街的一些老牌投行虧到破產,代理人也可以拍拍屁股一走了之。

  錯誤的判斷,指的是金融企業對一些市場的嚴重誤判,比如不凋花基金、長期資產管理公司、2008年全球金融危機中的美國五大投資銀行、比利時富通銀行的幾個案例,都來自這種嚴重的誤判。這種嚴重的誤判有時候來自於代理人機制導致的決策失敗,有時候也來自於企業管理者本身的能力欠缺。代理人機制問題和可能的誤判,這兩個金融企業常常遇到的風險,經常被這個行業特有的高杠杆率所放大。對於一般的企業來說,即使企業經營者有嚴重的代理人問題,管理層對行業產生了一定的誤判,也很難導致企業死亡,但是金融行業的公司往往有著動輒十幾倍、乃至幾十上百倍的杠杆率。當企業經營的大船出現裂縫時,這種杠杆率無疑像在裂縫上安了炸彈一般,瞬間就能顛覆一家百年老店。巴林銀行、法興銀行、貝爾斯登,想想這些曾經輝煌的名字如何在一夜之間坍塌,你就能明白高杠杆的可怕。

  當然,以上三種問題的存在,不是說所有的金融企業都面臨巨大的危機。實際上,也正是由於金融行業的高杠杆率,導致妥善經營的企業,往往能收獲其它行業難以企及的高利潤率。就連巴菲特先生自己,也一直重倉持有一些金融企業的股票,比如富國銀行、2008年金融危機以後的高盛公司。甚至他自己的伯克希爾•哈撒韋公司,其實就可以被看作是一個獨立運作的基金。而伯克希爾•哈撒韋公司和不凋花基金、長期資產管理公司之間的區別,彼得•林奇在麥哲倫基金期間的投資業績和蔡志勇在1960年代末期的基金業績之間的區別,都可以讓我們感受到經營優秀的金融行業企業(或者基金),和經營糟糕者之間巨大的差別。

  這種在國際市場的金融行業中,優秀者和失敗者之間存在著的巨大差距,導致巴菲特這樣的投資者對這個行業的公司,抱有極大的謹慎。對於國際市場中金融行業企業的投資,有一點類似於在矽穀投資初創型企業:有些賺錢的投資會收獲頗豐,而虧損的投資則慘不忍睹。當然,前者的兩極分化幅度,比後者還是要小很多。在《浪潮之巔》一書中,吳軍先生仔細描述了矽穀初創型企業超高的成功和失敗對比:押中一個成功企業的概率比中彩票大不了多少,而一旦押中就可以賺得盆滿鉢滿。這是題外話,在此暫且不提。總而言之,當內地的投資者面對國際市場的金融企業時,一定要慎之又慎。不做足功課,千萬不可以隨便出手。

  相對國際金融市場,內地金融市場可以分成兩個部分,一個部分受到政府強有力的監管,包括商業銀行、證券公司、保險公司、公募基金公司等。對於在這部分中的企業,由於中國政府嚴格的監管,因此一些在海外市場經常會給投資者帶來巨大打擊的風險,往往被扼殺在萌芽之中。

  舉例來說,北岩銀行(NorthernRock)在金融危機中的迅速倒閉,在中國銀行業中很難看到。同時,海外證券公司一旦倒閉,則投資者的投資往往很難追回,而在內地的證券公司,現在投資者的投資都被托管在銀行和登記結算公司,其安全程度和證券公司的經營好壞並無關係。而即使在歷史上沒有強制托管的時代,當證券公司的經營出問題(比如在2005年出現的一些證券公司資不抵債的情況),由於監管部門的直接干預,投資者的資產也不會受到損失。

  但是,內地金融市場還有一個部分,相對來說較少受到政府監管,其中包括大量的P2P(個人對個人)貸款公司,股權投資、風險投資、天使投資公司,小規模的理財和薦股公司,私募基金公司(這一塊最近幾年的監管在逐步加強)等等。可以看到,在這些領域,由於不屬於監管的重點監控對象,因此我們經常會看到相對其體量來說,十分巨大的金融風險。當然,正如之前所述,硬幣總是有正反面的。金融行業的高杠杆、高差異屬性,導致在這些行業裡一些優秀的勝出者,其經營之優秀,不僅在內地、甚至在全世界都可以算是可圈可點。

  總的來說,對於金融行業,投資者在研究如何取得回報的同時,一定要仔細關注可能遇到的金融風險。由於潛在的巨大金融風險的存在,金融行業中一些受到嚴格政府監管的領域,在以合理估值投資時,往往能給投資者帶來更加長期、穩健的投資回報。而在監管趨弱的領域,則優勝者和劣後者之間巨大的差異,投資者必須格外重視。須知橘生淮南則為橘、橘生淮北則為枳,不仔細不審慎的投資,不僅可能賺不到錢,反而會蒙受巨大的虧損。

  來源:證券時報  作者:陳嘉禾(信達證券首席策略分析師、研發中心執行總監)


          
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