】 【打 印】 
【 第1頁 第2頁 】 
對2019年宏觀經濟與資產價格的若干判斷
http://www.crntt.hk   2019-01-05 08:37:27
  中評社北京1月5日電/各位朋友大家上午好,非常高興有這樣一個機會來參加《經濟觀察報》的活動。由於時間非常緊張,我就講20分鐘,所以很多細節我就不講了,主要講一些我們對於2018年的核心判斷和對2019年的核心展望,我主要講兩個維度,一個是全球,第二個是中國。

  2018年全球經濟最主要的特點,就是2017年以來全球經濟非常短暫的同步復甦消失了,在2017年,像中國、歐元區、英國、日本以及一些新興市場經濟體表現都不錯,但是在2018年,只有美國經濟仍在高歌猛進,而其他主要經濟體的經濟增速都在回落。經濟同步復甦的消失就會導致貨幣政策的分化,在2017年,大家知道中國金融強監管的後果是國內短長期利率水平的上升,而歐洲和日本也釋放了會在未來停止寬鬆貨幣政策的信號,但是到2018年,只有美聯儲有4次加息,中國央行的貨幣政策方向發生逆轉,有4次降准,結果導致中美利差不論短期長期都在顯著縮小,這就是為什麼美元指數從89回到97,而人民幣兌美元匯率會貶值10%的根本原因。

  2018年中東地區地緣政治衝突加劇,導致油價劇烈振蕩,1到3季度油價每桶上升20美元,4季度則回落30美元,這都是供給側衝擊導致的,與需求面無關。2018年最重要的全球事件是中美貿易摩擦超預期地加劇,而且迄今為止其演進方向還有不確定性。

  展望2019年的全球經濟,至少在明年上半年,經濟增速和貨幣政策的分化依然會持續。我的判斷是美國經濟至少在明年上半年還有比較強勁的增長,很多人認為明年下半年美國經濟會回落,但是有一個不確定性,就是如果說民主黨和共和黨有什麼領域可能達成一致的話,這一定是基建。後年特朗普競選連任,在明年有可能會大力推動基建,而基建向來是民主黨比較推崇的領域。如果兩黨就這個問題達成一致,從明年下半年起新的基建計劃展開,那麼就有可能使美國經濟高增長再延續半年左右。相反,由於包括中國在內的其他經濟體的增速會繼續回落,所以在明年上半年,甚至下半年,經濟增速的分化會繼續。經濟增速的分化繼續意味著什麼呢?意味著貨幣政策的分化依然繼續。我判斷明年上半年美聯儲有最後兩次加息,而從明年下半年起,美聯儲可能加快縮表步伐,其含義在一定程度上跟加息是一樣的。在這種情況下,大家知道明年人民幣兌美元匯率依然將會面臨比較大的貶值壓力。明年全球地緣政治衝突依然劇烈,除了中東地區,朝核問題可能重新浮出水面。明年全球油價可能繼續呈現寬幅振蕩態勢。儘管最近中美貿易摩擦進入了暫停階段,但我本人並不太樂觀。這次中美貿易摩擦反映了很多中美深層次矛盾,很難通過短期內一攬子談判的方式徹底解決。我認為邊打邊談可能成為常態。

  明年的全球經濟可能還不如今年。去年全球經濟增速3.7%,今年依然是3.7%,明年可能回落至3.5%到3.6%。明年全球金融市場的特點可能是波動性進一步加劇。美股牛市從2009年到2017年持續了8年,在2018年進入了牛熊交替階段。儘管目前距離今年的最高峰,美國股票指數跌了20%,但如果和今年1月1號的美指比,跌幅僅僅是個位數。所以今年算不上美國股市熊市,而明年可能是美股熊市第一年。明年美股波動性將會繼續加大,同時美股指數可能會有比較明顯的回調。如果美股波動的話,全球股市都跑不了。值得一提的是港股,明年港股的波動性依然會很大。

  明年全球安全資產將會受到追捧,但是美債可能是個例外。美國的國債收益率依然有上行空間,除了美債之外,剩下的安全資產就應該是我們明年非常關注的資產,因此這就是我們為什麼非常看好黃金的原因。

  今年黃金價格跌了10%以上,主要原因是美元指數從89升到96。明年美元指數我們看盤整,所以制約黃金價格上升的主要因素沒有了。如果明年全球金融市場動蕩加劇的話,黃金將會有不錯的收益。除了黃金之外,像瑞郎和日元這樣的避險資產,包括美元貨幣本身都值得我們考慮。

  全球經濟講完了,現在我開始講中國。

  中國經濟方面,我同意管清友的看法,除非宏觀政策特別是財政政策有顯著放鬆,否則明年的經濟增速會很低。現在市場上關於明年經濟增長在6.2到6.3的中值判斷,大致是基於兩個前提,第一是貨幣政策至少延續今年的寬鬆基調,也即每個季度降准一次,第二是真實財政赤字占GDP的比例至少必須突破5-6%,否則這個6.2到6.3的增速是實現不了的。

  為什麼呢?因為明年有兩個因素將會導致中國經濟增速進一步下行。一個是貿易部門,今年儘管中美貿易摩擦已經開始,但是迄今為止貿易摩擦對中國進出口的影響只體現在進口端,就是很多企業預期明年將會加征關稅,從而提前進口,因此今年貿易順差已經負增長,但是今年出口增速迄今為止還非常不錯。但是一段時間以後,哪怕貿易摩擦沒有進一步加劇,加征關稅對中國出口的影響將從明年上半年開始逐漸體現出來,今年秋季廣交會的數據已經可以清楚地驗證這一點。由於我們還開了進博會,因此預計明年貿易順差不如今年,因此明年貿易部門對經濟增長的貢獻將會繼續顯著為負,甚至全年出現經常賬戶赤字的概率也比較高。

  第二個導致中國經濟下行的原因是投資。今年三大投資的格局大致如下:房地產投資表現不錯,增速大致在10%左右;基建投資非常糟糕,目前增速在0左右;製造業投資出現了較為強勁的反彈,其實這背後也是民營企業投資的反彈。然而,今年製造業投資的最大特點是改建很多,新建極少。換句話說,企業沒有新建產能,而是在做傳統設備的技術改造。為什麼要做技術改造呢?主要是應對節能環保方面的監管。節能環保導致的技術改造都是一次性的,很難持久。大家可以想像,再加上出口增速明年下行,所以製造業投資增速在2019年的表現不容樂觀。

  從最近中央經濟工作會議的表態來看,房地產調控在全國範圍內顯著放鬆的概率不太大,因此房地產投資增速在2019年很可能溫和回落。基建投資在2019年必然會反彈,但是究竟能反彈到什麼程度,主要取決於中央財政的寬鬆程度和銀行信貸的配套程度。我覺得,基建投資增速的最終反彈是溫和的,最高到10%左右。

  明年通脹壓力比較小,我們判斷明年CPI增速和今年持平,約在2.1-2.2%左右。不過,明年PPI全年可能出現負增長,也就是通縮。明年增長和物價雙雙下行,這也是為什麼管清友說不要犯重大宏觀錯誤的背景。在這種背景下,宏觀政策總體上一定要發力,如果在這種背景下,宏觀政策再緊縮,那後果就非常糟糕了。

  貨幣政策今年已經發力。今年二季度開始,貨幣政策方向明顯逆轉。我們有了連續降准,幾乎每個季度一次,我們還擴大了公開市場操作的力度。我認為明年貨幣政策至少會延續今年的基調,明年可能有4次降准。最近一次降准可能會發生在春節前。明年也會有更大力度的公開市場操作,且公開市場操作的利率可能繼續下調。但是,基準利率會不會下調,這具有一定的不確定性。因為基準利率下調可能給匯率以及房價造成不利影響。央行在決策時可能會更加審慎。

  換言之,貨幣政策已經轉為寬鬆了,而過度寬鬆貨幣政策又可能帶來很多風險,因此2019年更應該發力的是中央財政,因為地方政府已經入不敷出了。中央財政一定要突破收支平衡的思維。為什麼一定要追求收支平衡呢?中國政府的國債發得那麼少。在短期內要做逆周期財政操作,一定要減稅或者擴大支出,為了不讓財政赤字太難看,中國政府應該擴大發債規模,多發國債還可以為金融機構提供難得的安全資產,可謂一舉兩得。

  現在市場對於減稅高度期待,我非常認同清友的看法,減稅的真實效果,大家不要期待太高。道理很簡單,財政政策發力要在短期內見到效果,減稅不如擴大支出。雖然減稅可以提高企業與居民收入,但如果企業不投資、居民不消費,經濟還是起不來。所以2019年財政政策的放鬆可能依然主要體現在支出端。
 


【 第1頁 第2頁 】 


          
】 【打 印】 

 相關新聞: