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| 在全球集體面臨有效需求不足的情況下，貨幣政策應該打破連續多年來經濟增速不斷下滑的慣性預期，在關鍵時刻起到穩需求的作用。 |
中評社北京4月4日電／針對當前國內外疫情和經濟發展的現狀，3月27日召開的中央政治局會議指出，要加大宏觀政策調節和實施力度。積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度。財政政策要適當提高財政赤字率，發行特別國債，增加地方政府專項債券規模。貨幣政策要引導貸款市場利率下行，保持流動性合理充裕。
中國網發表中國人民大學國家發展與戰略研究院研究員、經濟學院教授範志勇文章介紹,隨著1-2月份經濟數據的公布以及疫情在全球加速蔓延的趨勢不斷加劇，疫情對中國經濟造成的衝擊大大超過了最初的預期。從支出方面看，1-2月份固定資產投資下降24.5%，全社會消費品零售總額下降20.5%。根據近兩年數據來看，1-2月份社會消費品零售總額約占一季度總需求的30%左右。1-2月份固定資產投資在一季度總需求中的比重約為21%。兩者合計大約占一季度總需求的50%左右。今年1-2月份累計貨物貿易逆差426億元，去年同期順差為2935億元。兩相對比發現貿易順差淨減少3361億元，占2019年一季度名義GDP總額的1.5%。雖然中國疫情防控已經取得了階段性成果，但中國之外全球疫情仍在不斷惡化，對經濟衝擊的高峰也尚未到來。結合3月份中國各地復工的情況以及境外疫情不斷加劇的現實，3月份的經濟反彈可能只是環比意義上的，而不是同比意義上的。單純根據需求面的數據估計，一季度可能出現相當嚴重的經濟負增長。
文章分析,與2008年金融危機不同，此次疫情造成的全球經濟衰退不是發生在金融市場而是發生在實體經濟層面。儘管全球發達國家股票市場下跌已經超過30%，但全球主要的金融市場和金融機構依然整體保持穩健。金融市場通常採用3個月美元Libor與3個月美國國債利率差來衡量市場風險，利差越高表明風險越高。2008年金融危機爆發後的20個交易日，TED利差上升2.8個百分點。而從2月10日全球疫情大爆發至3月25日TED利差僅上升了約1.1個百分點。在美國及G20國家政府聯合干預下，股市一度出現較大反彈。
和歐美發達國家股市相比，中國股市在此次疫情中表現的相對比較穩健。由於中國監管機構在春節後股市恢復交易初期就果斷地暫停了融券交易，中央銀行也適時地向市場注入流動性，再加上中國疫情得到較快的控制等因素，中國國內的金融市場情況基本穩定。雖然人民幣匯率在美元升值的大背景下出現了小幅貶值，基本屬於市場的正常反應。
然而全球實體經濟的衰退才剛剛開始顯露。稍早前渣打銀行預計美國GDP在二季度會衰退5.1%，更新的高盛和摩根大通的預測則是美國第二季度GDP下降幅度分別達到24%和14%。最新官方公布的數據顯示，截至3月21日，美國初次申請失業金的人數達到328.3萬，足見美國經濟停擺的嚴重程度。全球經濟休克停擺帶來的衝擊使我們當前制定的“穩外貿”“穩外資”以及“穩定外貿基本盤”政策面臨重大挑戰。
文章認為,本輪疫情期間中國經濟下滑的主要原因是總需求不足，既包括國內需求不足，也包括外需的急劇下降。隨著國外疫情的不斷加劇，中國面臨的外需壓力在未來幾個月內會進一步加劇。有必要通過更加積極靈活的宏觀經濟政策彌補疫情造成的需求缺口。應對總需求不足，以內需擴張對衝外部衝擊必須充足到位，穩健性貨幣政策必須及時調整。人民銀行一季度例會指出貨幣政策要創新和完善宏觀調控，穩健的貨幣政策要更加注重靈活適度，把支持實體經濟恢復發展放到更加突出的位置。貨幣政策要下大力氣疏通傳導渠道，繼續釋放改革促進降低貸款實際利率的潛力，引導金融機構加大對實體經濟特別是小微、民營企業的支持力度，努力做到金融對民營企業的支持與民營企業對經濟社會發展的貢獻相適應。
文章指出,在全球集體面臨有效需求不足的情況下，貨幣政策應該打破連續多年來經濟增速不斷下滑的慣性預期，在關鍵時刻起到穩需求的作用。近年來中國貨幣政策基本持續“底線管理”和“被動式應對”的二元貨幣政策模式。“底線管理”主要是體現在守住不發生系統性金融危機；“被動式應對”主要體現在通貨膨脹目標在貨幣政策目標中的權重過大。由於此前宏觀審慎政策和貨幣政策分工不明確，傳統貨幣政策總需求管理職能一定程度上被分散和削弱。
近年來，基礎貨幣和廣義貨幣供給速度呈現下滑趨勢。雖然貨幣供給是多方面因素共同作用的結果，但貨幣增速下降反映出總需求增速的變化情況。2019年全年有10個月出現基礎貨幣負增長，全年累積基礎貨幣供給減少2%。2017年和2018年廣義貨幣餘額增長率分別為9.0%和8.1%，均低於當年總需求增長率11.5%和10.5%的水平。2019年廣義貨幣餘額增長8.7%，比當年總需求高0.9個百分點。整體來看，貨幣增速下滑對總需求起著“刹車”作用。
全球有效需求不足情況下，貨幣政策應主動放棄“被動應對式”的政策模式，摒棄只要通貨膨脹在目標範圍內，一切皆不需要調整的新共識貨幣政策教條。貨幣政策應明確以核心通貨膨脹及其預期值作為貨幣政策調控目標。近期中國消費者價格指數上升主要是由於豬肉等食品價格上漲造成的，其中來自需求面的影響較小。短期供給性衝擊所造成的價格波動不應成為對貨幣政策的束縛。穩定總需求和就業應當成為當前貨幣政策的首要目標。
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