中評社北京4月18日電／茅台酒是消費品，亦兼具收藏品和投資品屬性。作為白酒界的“硬通貨”，茅台酒市場流通性高，儲存或收藏帶來的溢價相對容易變現。而投資和收藏茅台酒收益的預期，推動了茅台酒需求的上升。這些因素叠加，使茅台酒需求增長顯著快於供給，進而拉動價格持續上漲。
如果問，過去10年投資什麼收益最高，很多人會下意識地認為是房地產。投資茅台酒股票的人要笑了，因為他們獲得的收益更高。按複權後的價格計算，自2009年初至2019年4月12日，茅台酒股票價格累計上漲了12.2倍，遠高於同期京、滬、穗、深四個一線城市新建商品住宅的價格漲幅。
不獨股票，投資茅台酒本身的收益也頗為可觀。數據顯示，2009年初茅台酒市場零售價在650元左右（53度飛天茅台，500毫升，下同），今年初則已上升至2000元左右（實際成交價，茅台集團建議零售價為1499元），很多地方甚至有價無市，不少消費者想買而不得。
這只是新上市茅台酒價格。事實上，酒是陳的香，假如2009年花上650元購買一瓶茅台酒，然後妥加保存，到今天累計漲幅跑贏房地產也應該問題不大。這就帶來一個有趣的問題，為什麼茅台酒價格能長期不斷上漲，平均漲幅甚至超過房地產“黃金時代”的商品住宅價格漲幅？
不妨以新上市茅台酒價格為例，一窺個中奧秘。之所以選擇分析新上市茅台酒價格，一則因為其直接間接影響茅台酒股票和陳年茅台酒價格，是三種價格中最為基礎的；二則因為其投資或金融屬性最少，基本面因素即能較好解釋其波動變化。
那麼，究竟有哪些基本面因素影響茅台酒價格呢？是生產成本上升推動了茅台酒價格上漲嗎？無疑，隨著勞動力、原材料等的價格上漲，釀造茅台酒的成本也在上升。但成本上升一定會推高茅台酒價格嗎？基於兩方面的理由，筆者認為答案是否定的。
首先，據茅台集團披露的信息，近年來茅台酒毛利率一直保持在90%左右。很難想象，在茅台酒價格中的占比連10%都不到的生產成本，會對茅台酒價格之“整體”產生重要影響。其次，企業追求的是利潤最大化，在決定是否提價時，要盤算的是價格上漲的收益能否彌補客戶的損失，而並不直接關注生產成本。況且，對企業而言，生產成本或多或少是能控制的，但市場卻不能，即使壟斷企業也不例外。經濟學上所謂的成本加成定價（cost-pluspricing），只是想象中的產物而已，在市場經濟條件下並不存在。
那麼，是因為茅台酒的產量太有限了嗎？如果產量很少，且不能靈活調整，高價格就不難理解。然而，事實並不支持這一點。2018年，茅台酒基酒產量4.97萬噸，比2008年增長1.43倍，同期國內生產總值實際增長1.15倍。過去10年茅台酒產量增速要快於國民經濟中不少商品和服務。
看來，要破解茅台酒價格之謎，僅考慮供給側遠遠不夠，還須從需求側作進一步分析。理論上，即便供給以一個不慢的速度增加，只要需求上升得更快，價格依然會不斷上漲。那麼，過去這些年，茅台酒的需求發生了什麼樣的變化呢？
假如茅台酒的需求可直接觀察，這個問題自然迎刃而解。可惜我們能觀察到的永遠是茅台酒最終的成交量（或成交價格下的需求量），在庫存變化不大的情形下，它與茅台酒的供給量基本相當，而與意圖中的需求並不一致。為此，只好退而求其次，從相對容易觀察的影響因素入手分析茅台酒需求的變化了。
在各種影響因素中，最重要的當為收入。一般而言，收入對需求的影響是正向的——收入增加，需求上升。但茅台酒顯然不在此列。數據顯示，2009年至2018年期間，我國居民可支配收入實際增長1.39倍，而對茅台酒的需求可能增加更多，茅台酒的需求收入彈性很可能大於1。考慮到過去10年茅台酒供應量才增長了1.43倍，上述分析意味著，僅僅收入上升帶來的需求增加，已足以保證茅台酒供需的大體平衡。而在收入之外，還有其他因素影響需求，譬如偏好的改變。
上世紀90年代以後，五糧液曾長期與茅台酒分庭抗禮，直到2010年前後，前者在高端白酒市場的占有率仍高過後者。而到了今天，茅台酒已確立了獨一無二的地位。
除收入和偏好外，預期影響也不容忽視。茅台酒是消費品，亦兼具收藏品和投資品的屬性。高度白酒只要存儲得法，時間越久，口感越好，價值越高。其中，又以醬香型白酒最適宜收藏，而茅台酒正是高度醬香型白酒。還有，作為白酒界的“硬通貨”，茅台酒的市場流通性高，儲存或收藏帶來的溢價相對容易變現。加上近年茅台酒常常有價無市，更強化了持有茅台酒會帶來較高收益的預期。很多人即便自己不喝、無宴客之需，也願囤上幾瓶茅台酒。這就是說，對投資和收藏茅台酒收益的預期，也推動了茅台酒需求的上升。這些因素叠加在一起，使茅台酒需求增長顯著快於供給，進而拉動價格持續上漲。
來源：上海證券報 作者：黃濤（中國人民大學國際貨幣研究所兼職研究員）
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