中評社北京1月2日電／春節前後資金面潮汐若何？
2018年資金面在貨幣政策轉向寬鬆後經歷了半年的低利率環境，最終在年底面臨明顯可感的緊張局面。自半年末時點結束、7月初定向降准實施後，貨幣市場利率大幅下行並緊貼政策利率，這樣的走勢保持了近半年時間，即便是在9月份季末時點到期和監管壓力都較大的情況下也沒有出現資金面的較大波瀾，直到12月下旬起年末時點才出現變化。12月末的資金面大幅收緊是明顯可感的，DR007和R007都接近全年高點，在一定程度上打破了下半年以來市場對流動性大幅寬鬆的認識。
資金面跨年後，流動性如何演變？經歷了10月底開始的長期公開市場操作靜默後，整個市場的流動性“水位”已經不再像7月~8月那麼高，只不過在市場預期較為一致、未出現明顯的擾動信號的情況下，資金面整體還保持相對平穩運行。但遇上年底MPA考核和資金到期壓力時，流動性脆弱的一面還是暴露出來了。而隨著2018年最後一個交易日的來臨，資金面完成跨年後將逐步回落，那麼2019年春節前流動性環境面臨哪些因素的影響？
流動性缺口會有多大？ 資金自然到期迎高峰
2019年1月上半月資金自然到期規模迎高峰。2018年下半年以來的“鎖短放長”操作在10月降准後仍然有所延續，主要表現為逆回購操作的長期靜默和MLF的等額續作。11月央行全月未開展逆回購操作，隨著年末時點來臨央行才於12月中下旬重啟逆回購，形成1月上半月較大規模的到期壓力。具體而言，1月將有6100億元逆回購、3900億元1年期MLF和1000億元1個月國庫現金定存到期，總計工11000億元資金到期。
春節期間民眾對流通現金的大量需求將會在1月份形成對銀行體系流動性的衝擊。從M0的變化趨勢看，除了每年1月或2月春節期間M0出現大幅跳升外，M0總體保持在較為平穩的水平，因而M0對銀行體系流動性的影響在春節之外並不顯著，但春節前後流動性水平的主要影響因素便是M0的變化。2014年以來，春節期間M0環比增加規模分別為1.79萬億、9856億元、9310億元、1.83萬億和6788億元，大規模的現金需求將大幅降低銀行存款，對銀行體系流動性造成極大衝擊。
春節日期不同對M0的需求節奏會有影響。2016年以來春節均集中在1月和2月，其中除2017年春季位於1月底外，其餘年份春節均在2月，不過仍然存節奏的不同。具體而言，2017年春節位於1月底，社會公眾對現金的需求集中於1月份，M0環比增長1.83萬億；2016年春節位於2月上旬，社會公眾對現金的需求分散在1月份和2月上旬；類似的，2018年春節位於2月中旬，現金需求更多集中在2月而非1月，因而2月M0增長6787億元。2019年春節較2016年早，預計1月份M0規模增長約為1萬億元。
1月是稅收大月，稅收收入規模全年最大，財政存款也均有較大規模增長。繳稅時點是影響流動性環境波動的一大季節性因素，每月月中央行會針對繳稅、繳准因素開展流動性投放予以對衝。企業繳稅對銀行流動性的影響體現為對資金的抽離，其影響大小與稅收收入、是否集中繳稅有關。從稅收收入看，1月份稅收收入為全年最大；從企業繳稅節奏看，每季度首月是企業集中繳稅的大月，1月是季度和年度集中繳稅大月，對流動性的影響較大。
1月並非財政支出大月，但在穩增長目標下財政政策或提前發力。從以往的財政支出節奏上看，季末月份往往是財政支出大月，其中更以6月和12月財政支出力度最大，而季度首月是財政支出力度最弱的月份。中央經濟工作會議提出宏觀政策要注重逆周期調節， 財政政策發力可能提前到年初，財政支出節奏加快會對衝1月稅收收入帶來的財政存款大幅上漲。
另一方面，地方政府債發行大概率也將提前，成為影響財政存款的另一因素。12月14日召開的十三屆全國人大常委會第十七次委員長會議決定十三屆全國人大常委會第七次會議12月23日至29日舉行，在建議審議的草案議案中包括“授權提前下達部分新增地方政府債務限額的議案”。 而此後12月17日彭博社援引財政部知情人士稱，中國計劃允許地方政府明年1月起即可開始地方債發行。從以上信息看，明年地方債券發行期將從5月份提前到1月份。
總體而言，明年1月份財政政策可能是影響流動性以及央行貨幣政策的主要原因。雖然稅收收入的節奏便於預測，但地方政府債券發行節奏成為干擾流動性判斷的重要因素。不過央行公開市場操作會針對地方政府債券發行而隨時而動，形成相應的對衝效應。更加值得關注的是財政支出情況，由於財政支出力度和節奏無法在事前預測，對流動性的影響可能會超儲此前的月末效應，成為干擾市場對流動性的預判。
同業存單中下旬集中到期，央行對衝操作可期
2019年1月同業存單到期量與2017年接近而遠低於2018年；從到期節奏上看，主要集中在下半月到期。2019年1月同業存單到期量為8039.7億元，其中國有銀行同業存單到期量僅占1%左右；上中下旬到期量分別為1301億元、3344億元和3394.7億元。從總到期量上看，2019年1月同業存單到期量是近兩年到期量的最低值，總體而言並不會形成對流動性的較大壓力。但是到期節奏上卻可能出現與M0需求、企業集中繳稅、MLF和逆回購到期等叠加對春節前流動性產生擾動，料央行會根據資金利率情況進行對衝操作。
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