財政擴張值得期待
年初以來，中國實體經濟的融資需求已經明顯喪失利率敏感性。一方面，利率已經降低到近十幾年的新低。另一方面，實體經濟融資需求並未相應擴張。這與過去幾輪周期中，社會融資增幅隨利率下行而擴大的走勢形成了鮮明反差。這表明，當前中國從金融市場到實體經濟的融資傳導已經阻塞。這種情況下，貨幣政策的寬鬆雖然能夠增加金融市場的流動性，卻很難帶動實體經濟需求的擴張。當前穩定經濟增長更需要的是，在實體經濟中找到逆周期加杠杆增加支出（借錢支出）的經濟主體。
當前，地產行業深陷銷售和房價的下行壓力中。在9月26日的中央政治局會議上，明確要求“要促進房地產市場止跌回穩”，同時也要求“對商品房建設要嚴控增量”。而居民部門在此次寬鬆政策出台後，有多強加杠杆的意願也需要觀察。此外，地方政府當前也面臨較強的“化債”約束，融資受限。這樣一來，中央政府恐怕是當前實體經濟中唯一有能力逆周期大規模加杠杆的經濟主體，因而自然也是穩定經濟增長的不二選擇。
當前這一輪政策放鬆要能夠在實體經濟產生明顯效果，需要中央財政較大幅度地增加發債和支出規模。在9月26日的中央政治局會議上，也要求“要發行使用好超長期特別國債和地方政府專項債，更好發揮政府投資帶動作用”，釋放財政擴張的預期。
當前寬鬆政策究竟在多大程度上能夠帶動實體經濟增長的企穩，還需觀察接下來財政寬鬆的力度。財政的寬鬆力度也將決定接下來國內利率的走勢：如果財政寬鬆力度較大，則經濟向好，利率上升。反過來，若財政寬鬆力度不足，則經濟弱勢局面還將延續，利率下行趨勢也難逆轉。
綜上所述，上周超預期的寬鬆政策會比較明顯地提振資本市場的情緒，但是否能夠帶動實體經濟增長企穩，還需觀察接下來財政政策的走勢。考慮到人行新設結構性貨幣政策工具會給A股市場帶來的流動性，股市可以在一定程度上脫離實體經濟的狀況而上漲，出於兩方面原因，這種上漲具有一定可持續性的。
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