通脹飆升 量寬難持久
2022年，受俄烏衝突衝擊等多重因素影響，能源、糧食等大宗商品價格大幅上漲，全球通脹“高燒難退”。輸入性通脹壓力加劇，叠加常態化防疫政策退出後服務型消費復甦，日本通脹持續上漲。2022年4月以來，核心通脹維持在2%，通脹“達標”。2022年11月，日本通脹率進一步上行，CPI升至3.8%，CPI核心通脹率至3.7%。從日本通脹的整體表現來看，在2023年內通脹仍大概率顯著高於日本央行2%的控制目標。由於日本將在3月份進行年度的薪資談判，在通脹高企的背景下，市場也大致預期本輪談判會顯著推高日本企業在明年的用工成本，而這也可能會在更長的時間維度內提升通脹。
2022年，常態化防疫政策退出後服務型消費復甦，投資回暖，支撐GDP回升。從日本經濟的整體表現來看，與很多發達國家不同，日本的整體經濟尚未恢復至疫情前的水平，這也意味著經濟仍然有修復的動能。與此同時，通脹的上升也提升了企業的投資意願，日圓在2022年的大幅貶值也讓一些企業開始考慮減少海外投資、並轉向國內投資。綜合這些因素來看，日本經濟大概率仍會在2023年保持相對良好的成長。目前日本央行給出的預期大約在2%左右，這相對應很多國家可能會在今年陷入“衰退”，已經是一個非常不錯的表現。
3.5萬億美元海外資產或回流
綜合以上信息，一個清晰的結論是，日本央行需要在未來的一段時間內認真考慮國內的經濟和通脹狀況，而審慎進行貨幣政策正常化的操作。由於超級寬鬆貨幣政策實施已久，因此過快退出可能會對全球金融市場帶來巨大的衝擊。由於長期的低利率，日本居民將大量的資產投資於海外，這形成了大約450萬億日圓（約為3.5萬億美元）的對外投資淨頭寸，相當於日本GDP的37%左右。市場也因此擔憂，伴隨著日本貨幣政策的正常化，部分日本的海外投資可能會轉移回日本國內，而這也可能對全球的資本流動帶來影響和不確定性，尤其考慮到日本央行等機構持有萬億美元規模的美國長期國債，一旦出現大規模的資本流動，全球金融市場都可能受到相應衝擊。
來源：大公報 作者：周浩（國泰君安國際首席經濟學家） |
