中評社香港7月29日電／據大公報報導，踏入7月後，部分成熟市場包括美股出現反彈。隨著市場累積一定跌幅，在極端拋售及相對合理基本因素支持下，市場有機會出現熊市反彈。不過，經濟衰退始終是下半年一大投資主題，一旦經濟數據急劇轉差並引發相關憂慮進一步升溫，股市有機會再次顯著回落並尋底，上半年影響市場的多個不明朗因素未有改變。
以美股為例，美聯儲局持續收緊貨幣政策已導致國內金融狀況顯著收緊，並收縮至2009年以來最緊張的狀態；同一時間，“縮表”為市場流動性帶來負面影響。雖然全年盈利增長有望領先整體成熟市場，美股估值重返十年平均以下，但在環球股市當中依然偏貴，一旦美國經濟提早出現衰退，美股或依然有向下空間，暫時難言已見底。
今年以來，美股的波動是由實際利率上升而推動，導致估值倍數被壓縮；正因跌勢並非由盈利增長預測下跌主導，這個是投資者在下半年需要注視的風險。美股現正處於第二季業績期，截至上星期，市場估計標普500指數成份股第二季盈利將會增長近6%，比業績期展開前的預期高。從板塊去看，盈利增長集中在能源、工業及材料等板塊；若撇除能源板塊，上季企業盈利或實質下跌3.5%。
展望下半年，美元持續上升無疑會為較多收入來自海外的企業，例如美國大型股份尤其科技板塊，添加盈利壓力。同一時間，勞動及其他營運成本的上升，加上經濟整體放緩，需求開始下降，一系列因素會對於盈利預測帶來較大影響。整體而言，美股盈利或面臨下調壓力。
因此，在資產配置角度，固定收益和股票以外，在波動市況下，投資者可以考慮以另類資產分散投資組合的風險。身處在一個經濟轉差，同時利率上調的周期，傳統股債黃金比例未必合適，因此建議讀者諸君將配置劃分約為三成股票、三成債券再加四成另類資產的組合。另類資產，可以是商品、房地產信托REITs、基礎建設又或者一些股債混合型工具──優先證券。
優先證券是在歐美市場流行的股債混合型工具，同時亦是相對高收益的投資評級證券之一。上半年，優先證券的回報甚至領先所有主要資產類別。無論比起環球投資級別（－13.9%）抑或高收益債（－16.8%），或者環球股票（－20.1%），優先證券整體下跌的幅度較輕，錄得少於負13%回報。
超過70%的優先證券發行人為金融機構，例如銀行、保險公司及券商，其餘的行業包括公用事業及房地產等。相對傳統債券，優先證券對利率變化的敏感度較低，部分優先證券設有定息轉浮息的結構，發行人到期可贖回票據或轉為浮息結構，根據條款重訂固定利率結構，即使在加息環境下，投資者仍可獲得票息保障。
（作者為信安資金管理（亞洲）投資策略部主管） |
