二、去年低在哪，今年怎麼變？4.5萬億元專項債對衝賣地，公共財政需發力。
2021年財政低在哪？找到低點並預判其變化，可能就找到了2022年財政花錢的增量點。我們將36萬億元廣義財政支出分解為四大部分，發現2021年主要低在專項債惜力和基建類支出持續拖累，民生類支出拉動降幅也較大。
對應的，我們認為，今年廣義財政支出增速要完成7%的目標，隱含兩個條件：一是專項債從惜力到發力，支出增量要能對衝賣地相關支出下滑，預計政府性基金支出整體增長速度約9%。二是公共財政要發力，支出增速應嘗試緊貼收入增速，至少做到同比6%；基建類支出要反彈，民生類支出也要保持強度。
擴政府投資 增公共消費
三、今年該花在哪？基建、科技環保反彈空間大，民生兼顧強度可持續。
從廣義財政發力的兩個隱含條件出發，我們進一步判斷今年財政錢花向哪：首先，專項債對衝賣地相關支出後，預計還有6000億元基建資金增量，今年財政投入基建並不缺錢。其次，公共財政支出發力，無非是擴大政府有效投資和合理增加公共消費兩個方向。對於前者，基建支出占廣義財政支出約20%，近年增量主要來自專項債，基建類支出已連續兩年負增長、有提振空間；對於後者，科學技術、教育等十項財政支出和政府消費，以及GDP中占比約16%的其他服務業的規模、增速相仿，財政增支用於增加政府消費，再拉動其他服務業GDP。 |
