中評社北京12月2日電／隨著全球經濟逐漸復甦，美聯儲貨幣政策開始發生轉向，逐漸退出量化寬鬆政策，啟動Taper（縮減資產購買），開啟新一輪貨幣政策正常化進程。就業、通脹水平作為美聯儲重要關注目標，是決定貨幣政策轉向具體時點的關鍵因素，不過轉向時點也受到疫情發展等情況的制約。
經濟參考報發表中央財經大學金融學院譚小芬、林奕皓文章認為，美聯儲貨幣政策轉向會對美國、新興市場、中國等經濟體的利率、匯率、資本流動、資產價格產生顯著溢出效應，為此中國應當採取堅持穩健貨幣政策、優化外匯儲備結構、提高政策溝通能力、建立風險預警體系等多種方式來有效應對美國貨幣政策轉向帶來的衝擊。
美聯儲貨幣政策轉向背景及時點分析
文章分析，背景一：美聯儲量化寬鬆政策的實施。2008年全球金融危機爆發後，為了刺激美國經濟和穩定金融市場，美聯儲推出量化寬鬆（QE）貨幣政策。所謂量化寬鬆貨幣政策，主要通過大規模購買美國長期國債、機構債、長期抵押支持證券（MBS）等非常規措施為市場注入流動性，導致美聯儲資產負債表大規模擴張。隨著量化寬鬆政策的推進，美聯儲總資產規模擴張了近10倍。
2020年新冠肺炎疫情暴發後，為盡快恢復經濟發展、解決就業問題，美國再度推行力度空前的寬鬆貨幣政策，導致利率水平降至歷史低位，美元流動性從嚴重短缺轉向極度充裕，金融資產價格屢創新高。量化寬鬆政策帶來的資產負債表規模過於龐大、長期國債和抵押支持證券過度持有等問題，會導致美聯儲貨幣政策管理難度加大，還會引致金融市場產生定價扭曲等問題。此外，量化寬鬆政策過度壓低了聯邦基金目標利率以及美國10年期國債利率，由於10年期國債利率是住房貸款利率和企業長期債券利率的基準，保持過低的長端利率從長期看會造成經濟過熱和資產泡沫。
背景二：美聯儲Taper政策的啟動。2021年以來，隨著美國經濟復甦，通脹加速抬升，美聯儲逆回購工具用量不斷刷新歷史紀錄，貨幣政策提前轉向預期不斷升溫。11月3日，美聯儲公布11月FOMC會議聲明，官方宣布Taper在11月啟動，將每月資產購買規模減小150億美元。本次聲明只宣布了未來2個月的具體計劃，因此不能排除明年1月後美聯儲改變Taper節奏的可能性。宏觀來看，通貨膨脹、疫情發展、金融穩定、財政赤字等因素都會對Taper節奏產生作用。目前，大部分美聯儲官員認可在真正加息前完成Taper，預計在2022年底完成Taper是大概率事件。
為討論美聯儲貨幣政策轉向的時點，需要明確美聯儲貨幣政策目標，根據目標實現情況來分析Taper政策實施可能面臨的影響因素，對美聯儲啟動加息的時點進行科學分析。
關於美聯儲貨幣政策的目標。第一，就業目標是美聯儲貨幣政策基礎並具有包容性的目標。最高就業水平是美聯儲主要關注的就業指標，這是指在排除周期性因素影響後，與長期通貨膨脹目標適應的自然失業率水平，但是該指標需要在不同時期相應調整。第二，通脹目標是美聯儲貨幣政策重要而具有容忍度的目標。2020年8月，美聯儲推出平均通脹目標制。在新的貨幣政策目標下，美聯儲對就業復甦要求和通脹的容忍度增加，在2020年8月FOMC會議上更新了長期目標和貨幣政策框架，其中將“實現2%的長期通脹目標”更改為“實現平均2%的通脹率”，將“偏離最高就業水平”改為“實現就業最大化存在的缺口”。
關於美聯儲啟動加息的時點分析。結合美聯儲貨幣政策目標，可從通脹、就業、疫情三方面加以討論：
通脹方面，高通脹回落情況是決定加息速度的關鍵。根據Wind數據，美國在2021年6月以來以CPI衡量的通脹水平已經達到4%以上，這個數值遠遠超出美聯儲長期通脹目標的標準。在美國供應鏈瓶頸和勞動力瓶頸快速改善、債務支持型財政支出轉變為稅收支持型財政支出的推動作用下，預計2022年下半年後美國通脹指數會逐漸回歸2%的水平。綜上分析，2022年高通脹持續的概率較低，美聯儲快速加息的概率也偏低。
就業方面，市場是否實現充分就業也是加息的影響因素。伴隨著美國額外失業救濟到期，預計會有更多的人口回到勞動力隊伍，勞動參與率預計將會有所提升，失業率也有望快速降低。但是，如果結構性失業問題沒有很好解決，導致勞動力市場修復至充分就業的速度放緩，那麼可能導致Taper持續的時間更長，由此加息時點也會隨之推後。預計2022年下半年美國勞動力市場將達到美聯儲加息的門檻。
疫情方面，新冠肺炎病毒產生變異，可能推遲經濟的持續向好，並抑制勞動人口供應，影響就業率回暖。在這樣的背景下，通脹和就業水平可能再次出現下行壓力，導致加息推遲。
綜上，美聯儲加息啟動時點提前可能的驅動因素有：防範持續量化寬鬆政策帶來的金融風險、防範通脹壓力過快上行、更好控制Taper與加息的節奏。對應地，美聯儲加息啟動時點推後可能的驅動因素為疫情帶來的通脹和經濟再次下行壓力。
美聯儲貨幣政策轉向的溢出效應
文章表示，美國貨幣政策轉向，不僅會對自身經濟具有調節作用，還會在全球範圍產生顯著的溢出效應，因此要從美國立場出發，從國內和國際兩個維度分析美國貨幣政策轉向的溢出效應。
對美國市場的影響。美聯儲貨幣政策轉向，首先會對美國自身產生作用，對國債利率、股票走勢、美元匯率、經濟增長等方面都有一定影響。
首先，美聯儲貨幣政策轉向產生的最直接影響就是提高長期美債收益率。美聯儲是美國國債最大的持有者，美聯儲啟動Taper會增加美國市場上的債券供給，從而導致債券價格下跌以及收益率上升。其次，從短期看，美國貨幣政策收緊會導致市場無風險利率上升，導致股票預期收益回落，帶來美國股指回調。從中長期看，美股的基本面並未惡化，美債收益上升帶來的經濟向好預期可能導致風險偏好投資者拋售美債，轉而投資股票等風險資產，導致美股股指持續走高。隨著長端利率伴隨美債收益走高，遠期現金流貼現價值降低，這對高估值的科技股和成長股不利。隨著美國經濟復甦預期走高，上市企業的未來現金流預期也會改善，美股市場在中長期應當保持一定上升態勢。再次，從歷史經驗來看，美聯儲退出量化寬鬆、收緊貨幣政策的預期會引發美元指數反彈。隨著美聯儲啟動Taper、退出量化寬鬆政策後，預計美元匯率在短期內也會有較為明顯的反彈。最後，從理論分析來看，美國貨幣政策轉向導致的美國收益率和貨幣市場利率上升，最終會傳導至實體經濟，使得實體經濟基準利率抬高，這會增加企業融資成本和消費借貸成本，從而抑制消費和投資，進而對經濟增長產生一定壓製作用。
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