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疫情時代的失衡世界:投資向上,政策向下
http://www.crntt.hk   2020-06-24 08:04:58
  中評社北京6月24日電/“人之道損不足,天之道補不足。”近期,全球每日新增新冠病例連創新高,新冠肺炎疫情時代的長期延續已成大勢所趨。隨著時間維度拉長,疫情衝擊正由周期性壓力深化為結構性問題,三重失衡將系統性地改變世界。

  第一,全球價值鏈重構,在轉型受阻、“病毒關稅”、供應鏈裂變的共振之下,新興市場內部將弱者更弱。第二,全球投資格局蛻變,無論是資金端還是資產端,頭部優勢都將持續擴張,引致金融市場強者更強。第三,疫情放大“馬太效應”,社會弱勢群體陷入難者更難的困局,並誘發更多次生風險。

  基於此,在疫情時代的新世界,投資與政策預計將因循截然相反的核心邏輯。投資向“上”,循強以求勝,聚力於放大多層次的頭部優勢,用好失衡中的結構性機遇。政策“向下”,助弱以求穩,能否有力救助民生、再造新均衡,將長遠決定復甦路徑是“V”、“U”,還是“L”形。

  失衡之一:全球價值鏈重構,新興市場弱者更弱

  隨著疫情的長期化演進,全球價值鏈進入新一輪深度重構,新興市場中的中低收入國家將在三個層面遭遇沉重壓力。

  第一,轉型受阻。過去數十年中,借由全球價值鏈,中低收入國家能夠以出口大宗商品為起點,逐步發展基本製造業,從而完成產業升級和居民收入提升。但是在疫情衝擊下,全球大宗商品需求低迷,延緩了這些國家自身的資本積累,而全球FDI(對外直接投資)預計大幅下滑,又將阻隔國際資本、技術與本國資源紅利的結合,因此產業升級將放緩甚至中斷。

  第二,“病毒關稅”。近期全球疫情顯示,病毒借由貨物貿易進行跨境傳播的風險大幅上升,預計將引致全球範圍內更為嚴格的進出口檢疫,拖慢運輸、通關等一系列環節。根據世界銀行測算,對於大部分貿易品而言,一天的延誤就相當於加征超過1%的關稅。我們認為,這如同施加了額外的“病毒關稅”。較之於發達國家,中低收入國家的出口產品集中於低端領域,價格彈性更高,因此將因“病毒關稅”蒙受更大損失。

  第三,供應鏈裂變。面對疫情的長期威脅,低成本不再是供應鏈的最重要參考,穩定性正在得到跨國公司的加倍重視。除了將部分供應鏈回遷至母國,跨國公司也已對全球供應鏈開啟新一輪數字化改造,加強對海外供應各環節的監控、調節和聯動能力。缺少相應人才、基建、技術支持的中低收入國家,將面臨被數字化供應鏈排除在外的風險。考慮到每1%的全球價值鏈參與度通常支撐1%以上的人均收入提升,中低收入國家或將陷入長期困局。

  失衡之二:全球投資格局蛻變,金融市場強者更強

  在疫情時代的新世界,兩條主線正在推動全球投資變局:在資金端,由於發達國家央行開啟超常規刺激浪潮,全球流動性預計將長期保持充沛甚至泛濫;在資產端,疫情催化新經濟加速發展,更多高成長性的標的將湧現於新賽道。這兩條主線共同指向了“強者更強”的長期趨勢。

  從資金端來看,充盈的全球流動性並非雨露均沾,而是主要流向了各領域的頭部公司。以美股為例,我們以標普100指數與標普500指數的累計收益率之差,衡量傳統經濟的頭部優勢。以納斯達克100指數與納斯達克指數的累計收益率之差,衡量新經濟的頭部優勢。數據顯示,在今年3月疫情衝擊重創美股之後,無論是傳統經濟還是新經濟,頭部優勢均出現大幅且持續的擴張。這表明,雖然3月下旬至今美聯儲全方位的流動性投放帶動了美股歷史性反彈,但是從結構來看,頭部公司得到的價值修復更為強勁;並且較之於傳統經濟,新經濟領域的頭部優勢更為顯著。

  從資產端來看,新經濟的未來機遇主要集中於美國和中國,雙強的主導地位進一步鞏固。CB Insights的數據顯示,在疫情影響下,美國、中國的獨角獸企業數量保持高增長,英、德、法、日、韓、印等國家的增速則明顯放緩。截至2020年6月,在全球獨角獸企業中,中美共占約74%,成為未來全球高成長性資產的最主要源泉,較其他國家的優勢進一步拉大。
 


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