中評社北京5月13日電／事件：5月11日，4月金融數據公布，新增社融30900億，新增貸款17000億，M2增速上升至11%，均超市場預期和傳統季節性。對此應該如何解讀？金融數據改善是否意味著利率拐點的到來？
如何看待4月金融數據？
政策進一步引導下，社融信貸以及M1、M2增速持續改善。
從貸款結構上看，今年3月企業短貸對整體信貸增長的貢獻最大，4月企業中長期貸款和票據的支撐作用有所提升。
值得一提的是，2020年一季度《貨幣政策執行報告》中提到：“總體上，評價政策效果（貨幣政策傳導效果）關鍵看能否增加實體經濟融資支持總量和降低融資成本。”
目前來看總量上的支持已經非常明顯。
我們此前結合金融貨幣數據中企業中長期融資項目構建了中長期融資數據，這一指標顯示今年以來整體融資確實有顯著提升，從相對GDP的情況觀察，金融對經濟的支持基本可以比肩2008和2016這兩次逆周期時期。
那麼融資成本下降的情況如何呢？
2020年3月一般貸款加權利率為5.48%，今年以來下降了26BP，降幅超過同期LPR的10BP。貸款利率下行更多與疫情防控期間的政策要求有關：央行3000億元的專項再貸款利率不高於LPR-100BP，並由財政進行50%貼息；央行的5000億元再貸款再貼現額度也要求中小銀行貸款利率不超過LPR+50BP。
考慮疫情影響下中小企業進一步的降成本訴求，我們在此前報告《降成本需要央行做什麼？》中明確：2020年整體貸款利率可能需要下調38BP左右，那麼未來貸款利率應該仍需要下降至少10BP。
值得注意的是，在1月全面降准、3月普惠金融定向降准以及4月中小銀行定向降准之後，LPR加點依舊難以壓降，一直維持在90BP，這顯示銀行在資產收益增長放緩而負債成本（特別是存款成本）居高不下的影響下難以繼續壓縮LPR加點。
所以從降低融資成本的角度來看，貨幣政策傳導效果同樣明顯，雖然並不如總量支持。
因此，如果從央行角度考慮，我們是否就此確認當前貨幣金融的信用傳導比較有效？後續央行可能無所作為？利率拐點越來越明確呢？
我們再度回顧過往幾輪利率周期中金融數據變化與利率拐點的關係。
利率周期中的金融貨幣數據與利率拐點
（1）1998-2002年
1998年8月特別國債和長期建設國債等財政刺激政策的出台短期對於支撐基建和經濟的作用相對顯著，1998年11月前信貸增速有所上行。然而，1998年12月信貸增速再度開始回落，說明此前的刺激政策並未很好地形成信用擴張，寬貨幣向寬信用的傳導依然並不順暢，真正信貸增速的拐點出現在2002年2月。
類似的是，長期建設國債出台後M1、M2增速在1998年下半年以及1999年初前出現了明顯上行，但隨著信用有效傳導以及經濟企穩的證偽，1999年3月之後M2增速開始下行，但M1增速繼續上行至2000年然後回落，不過最終兩者拐點最終也出現在2002年初。
另外，在1998-2002年間，央行降准降息不斷，當時貨幣政策最後一次寬鬆操作出現在2002年2月——基準利率下調。
在全面確認經濟企穩後，2002年6月央行開啟正回購，央票發行利率逐漸上行，發出精確的回收流動性信號，長端利率拐點確認。而資金利率拐點有所滯後，出現在當年8月。
本輪利率周期金融數據拐點領先於政策面和利率拐點約3-4個月。
（2）2008-2009年
2008年9月貨幣政策開始放鬆，2008年11月政府推出“四萬億計劃”，央行降息降准操作到當年12月結束。
由於財政貨幣政策力度較大，並且經濟主體加杠杆空間相對充足，2008年11月信貸增速見底反彈，2018年12月社融和信貸增速繼續出現大幅上行。
與此同時，2008年12月M1、M2增速也觸底回升。
從貸款結構上看，2008年11月信貸數據開始改善時最主要的發力點是企業票據，進入2009年之後企業中長期貸款開始發力，其占比也開始觸底回升。
隨後，基本面、政策面和資金面進一步驗證利率拐點：
2009年2-4月，投資和工業增加值數據確認改善。
2009年7月的政治局會議提到“保增長、調結構、促改革、惠民生取得明顯成效”，正式確認了經濟企穩，同時央行開始進行貨幣回籠並上調央票發行利率，短端利率也開始回升。
在本輪利率拐點的確認中，貨幣信貸數據不僅拐點清晰明確，而且起到了至關重要的作用。
（3）2015-2016年
本輪周期社融和信貸增速均在2015年6月首次觸底，隨後逐步改善，到2016年7月再次觸底。
M1、M2增速拐點首次出現時間略早於社融信貸數據，分別在2015年3、4月。
M2增速第二次拐點則出現在2016年7月，與社融信貸數據相同。
從貸款結構上看，2015-2016年居民中長期貸款對整體信貸增長的支撐作用較大，這與當時房地產政策放鬆有關。此外，2015年下半年企業票據和短貸也出現了明顯的改善，2016年則是企業中長貸出現改善。
企業中長期貸款階段性拐點分別出現在2015年7月和2016年4月。
綜合以上信息，信用傳導效果在2015年下半年已經有所體現，但實際上2016年10月28日中央政治局會議才正式確認經濟企穩，同時貨幣政策和宏觀調控政策轉向，資金利率在10月也開始明顯抬升。
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