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人民幣國際化和上海國際金融中心建設的未來
http://www.crntt.hk   2019-12-20 09:12:37
 
  人民幣國際化怎麼樣揚長避短?

  目前人民幣資本項下還沒有達到“充分”可自由兌換,其實是符合中國國情需要的。當前境內外房地產差價太大,北上廣房價遠遠超過其他國際金融中心的房價。如果允許資本自由流動,這會給國家經濟安全帶來極大的危害。更重要是融資成本問題,美元融資成本低,國際貨幣融資成本一直很低,美元利率不到2%,企業要借錢從利潤最大化角度考慮他們肯定借美元。一般利率下降的時候,貨幣要跌,但美元恰恰相反,降息反而美元升。結果美國降息的時候,企業直接從境外借美元,這樣成本低;美元一升,美國資產在不斷增值,所以美國又成為主要投資方向。這種情況下怎麼降低企業融人民幣的成本,其實是很艱巨的任務。美聯儲降息的情況,企業多融本幣很難,但向海外融資就是變相的中國對外負債,企業海外融資也是中國對外擔保,結果就是中國對外債務負擔增加。

  我們應該借鑒日元國際化的經驗教訓。廣場協議之後,日本開始推動日元國際化,日本企業都到海外去,結果導致日本國內產業發展遲滯。本來東京也建立日元離岸市場,但最後結果變成美元國際化市場。日本推動日元國際化的時候,宮澤喜一擔任首相,他的方式是給東南亞日元無息貸款。東南亞運用了日元無息貸款,但產品最後銷售地在美國,不在日本。所以東南亞拿到日本的無息貸款之後,最後又拋掉日元持有美元。同時,日元國際化的時間窗口很成問題。當時日本境內外資產價格懸殊,企業肯定到海外去投資。所以東京離岸市場開始占主導地位的是日元,日元一度占交易的70%,目前為止幾乎為零,離岸市場所有金融產品都是美元。日元國際化最大好處是日元變成避險貨幣,每到金融危機、自然災害時候日元是升值的。避險貨幣好處是遇到金融危機時,市場積極買入該國貨幣。但之所以大家會買入這類貨幣是因為這些國家的利率一直上不去,所以避險貨幣的利率一直很低,低利率變成零利率或者負利率。所以我們看到日本的利率一直非常低,零利率趨勢幾乎不能改變。

  那麼人民幣國際化的路徑應該怎麼展開呢?通過我們對人民幣國際化展開的持續問卷調查追蹤,發現意見主要集中在三方面:1.相關衍生品品類無法匹配導致難以實現風險對衝,這就是已故的麥金農教授講新興市場國家貨幣在海外沒有對衝機制;2.中國外匯管理政策不確定性較高;3.人民幣比值波動較大,但對於跨境賬戶上的手續費已經不是最主要的成本,以及產品創新不足,限制較多等等這些都是老生常談的問題。但超過半數受訪者對自貿區賬戶還是肯定的,而且超半數的受訪者認為自由貿易賬戶(FT賬戶)最具潛力,這也從側面反映出FT賬戶設計的合理性及可塑性強。如果中國繼續對外開放,人民幣國際化的空間還在於自貿區賬戶。

  企業認為目前制約自貿區賬戶關鍵是資金如何便利性出境,還有缺乏稅收政策優惠激勵,開戶流程繁瑣等問題。我們的調查還發現,當前人民幣外部接受率較低也是制約人民幣國際化的重要因素,但目前並無切實有效的措施改善人民幣海外接受度。

  所以總體而言,人民幣國際化條件並不充分,目前時間窗口也不好,需要先避短。中國的市場規模足夠大,不是日本可以比較的,可以給中國有更大的空間。而且我們可以借助新科技技術建立人民幣國際支付的優勢,但是所有這些優勢都還需要實踐。上海要做國際金融中心,目前關鍵核心問題要給企業更多降低成本的空間,這是目前需要集中精力去改進的。

  來源:21世紀經濟報道  作者:丁劍平(上海財經大學教授,上海國際金融中心研究院副院長)



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