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| 長期來看，中國經濟減速是當前發展階段、國際環境和中美衝突下的必然。 |
中評社北京6月30日電／2019年上半年，從全球視角來看，中美經貿關係再生波瀾，全球貨幣政策也再轉寬鬆，以至於在回答“貨幣放水的盡頭是什麼”這個問題時，答案非常無奈地似乎只能是“繼續放水”；從周期視角來看，中國經濟從“弱企穩”轉向“再探底”，宏觀調控政策展現足夠定力，亦需摸索創新逆周期調控的方式；從轉型視角看，行業集中度的提升、高質量製造業的起速、服務業占比的抬升，均給中國經濟帶來更多的韌性和空間。
《中國外匯》發表財新智庫莫尼塔研究董事長兼首席經濟學家鐘正生、財新智庫莫尼塔研究張璐文章認為，只有基於全球的、周期的、轉型的視角，才能更好地理解當下的中國經濟。不因短期的經濟波動“著急上火”而罔顧杠杆和債務的急速攀升，也不能讓短期的貿易摩擦“模糊雙眼”而耽擱“第二輪改革紅利”的釋放，才是新形勢下力保中國經濟“行穩致遠”的應對之道。
全球的視角
文章介紹，2019年上半年，中國經濟增長的外部環境主要發生了兩方面的重大轉變。
一方面，中美經貿關係的反覆施加了新的不確定性。5月中美貿易談判形勢急轉直下，給全球經濟增長施加了極大壓力。6月，IMF相繼下調了全球和中國經濟增速預期，日本、韓國、歐洲等國的經濟也持續承壓。
另一方面，全球貨幣政策完全轉向，但貨幣寬鬆空間逼仄。美聯儲在今年3月議息會議上即給出了結束縮表的時間表，在6月的議息會議上又發出了進一步偏鴿的信號。歐央行在3月會議上即宣布，將從2019年9月開始推出新一輪定向長期再融資操作。6月18日，德拉吉又表示未來幾個季度需要增加額外的刺激措施。日本央行一直延續著QQE和收益率曲線控制計劃。可以說，主要央行“貨幣政策正常化”的努力宣告階段性受阻。今年年初以來，印度央行已降息三次，馬來西亞、新西蘭、菲律賓、澳大利亞及俄羅斯等國也已相繼降息。
在貨幣政策尚未正常化的情況下，主要央行貨幣寬鬆的空間是狹小的。2015年以來，美聯儲相繼加息9次，目前聯邦基金目標利率2.5%，蘊含10次降息的空間。但這個水平明顯小於美聯儲歷史上的降息周期。歐央行目前基準利率已經為零，存款便利利率為-0.4%，繼續降息只能進一步深化負利率。而這會給歐洲銀行業帶來更多衝擊。其重啟QE的空間也所剩不多：目前歐央行在德國、芬蘭和斯洛伐克的國債購買量已超過各國存量的1/3。“無債可買”的困境在日本央行體現得更加淋漓盡致：目前日央行持有日本國債的比例已超過40%，儘管其一直聲稱年度購債目標為80萬億日元，但過去一年，日央行實際的購債規模只有26萬億日元，進一步擴大QQE已無空間。
由此看來，在本輪抵抗經濟下行的過程中，財政政策更加不可或缺。事實上，2018年以來，美國經濟“一枝獨秀”就在很大程度上歸因於特朗普稅改。對中國而言，下半年貨幣政策可在海外再寬鬆的過程中獲得更大空間。儘管相比於其他主要央行，中國貨幣寬鬆的空間更大一些，但受制於宏觀杠杆率與風險處置的約束，財政政策的主導性也會更強。今年二季度，中國經濟下行壓力再度增大，但貨幣政策仍然以結構性調整為主（如打造準備金率“三檔兩優”框架、普惠金融等），在全面降准和降息上依然按兵不動。而財政政策則多層次加碼。
周期的視角
文章分析，2019年上半年，中國經濟經歷了從“弱企穩”到“再探底”的轉變。一季度，由於基建發力節奏前移以及4月開始下調增值稅率，導致企業（包括進口企業）提前備貨，加上中美貿易談判釋放出積極信號，使中國經濟呈“弱企穩”態勢，GDP保持在6.4%。但其中淨出口貢獻了1.5%個百分點，創2009年有數據以來最高；3月工業增加值當月同比飈升至8.5%。而這兩項因素均不可持續。二季度逆周期政策出現較快回撤：4月19日中央政治局會議去掉“六個穩”，一季度央行例會重提流動性“總閘門”。在此情況下，財政政策力度和貨幣信貸節奏都有所放緩，5月工業增加值增速創下歷史新低、基建投資增速出現回落、製造業投資更顯疲弱、房地產投資也顯現高位回落的端倪：中國經濟下行壓力重又增大。
2019下半年，中國經濟下行壓力增大，基建或將成為對衝經濟下行的主力變量，而高質量製造業和消費將成為著眼長期的政策著力點。
基建再蓄力。6月12日，中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》，打開下半年基建發力的空間。《通知》有兩項政策突破：一是對符合條件的重大項目，可將專項債作為資本金；二是在合規的前提下，隱性債務平滑不再被認定問責。這兩項政策突破有望使得重點基建項目得到加速推進，隱性債務平滑也有望擴大範圍。6月19日，國常會提出，要加快改造城鎮老舊小區。據各地初步摸查，“舊改”主要涉及基建領域。此外，提高地方債發行額度、降低投資項目資本金比例，甚至適時提高預算赤字率等，也在下半年的政策工具箱當中。下半年基建投資加速上行可期。
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