然而，隨著收益率越來越低，投資者可能開始在別處分配資本。外國直接投資今年只上升了3.4%。中國現在的風險越來越多--工業和城市建設債券的利差相比一年前幾乎翻了一番--而且投資機會也變得少了很多。給中國政府額外購買50個基準點的債券並不那麼具有吸引力。
從根本上說，縮小收益率的差距表明中國的增長模式正面臨嚴重的風險。隨著美聯儲加息，中國人民銀行必須效仿其行為以維持人民幣的軟彙率盯住。然而，中國企業債務占國內生產總值的 156%，相比之下，在這種情況下，美國加息71% 是巨大的金融風險。它所付出的代價遠遠超過了貨幣貶值的任何出口利益。
更關鍵的是，隨著債務接近國內生產總值的 300%，任何加息都會大幅提高債務還本付息成本，給中國企業帶來巨大壓力。這正是政府試圖壓低利率和維持聯繫匯率的原因。如果利率上升，任何國家都無法依靠債務融資投資來推動入不敷出經濟的增長。
這使得中國陷入了困境。如果它想保持對美元的軟盯住，就要縮小息差，或提高利率，這勢必會讓人民幣處於弱勢。如果它不想保持與美元的密切聯繫，它將需要將人民幣與另一種貨幣掛鉤，或者讓它在某種程度內浮動--然而，這必將導致人民幣貶值和利率上升。
換句話說，中國必須要放棄一些東西。長期以來，中國一直在談論擺脫以投資為基礎的增長模式，但從未真的這樣做過。現在是時候邁出第一步了。 |
