中評社北京1月16日電／1、拋開主觀性的判斷，如果我們冷靜直面這一輪強信號的寬鬆政策的話，目前呈現給我們的相對確定的線索指向的並非是一幅寬鬆的藍圖：
1)此次央行分兩次降准(15日與25日)的用意更可能是對衝式降准，而央行計算日期的做法顯示了“惜金”的態度；
2)今年一月還有4300億元的回籠壓力需要對衝，如果當前的貨幣政策寬鬆坐實的話，我們至少在投放上還需要另一個8000億。
2、另一個需要注意的事實是：自2018年年中以後，貨幣政策已不處於寬鬆的趨勢之中，貨幣政策執行“顯性寬鬆+隱性收緊”的穩健組合已有一段時間：
1)長端收益率的走勢是煙霧彈，更有說明性的信息是：超儲規模的增長速度在近半年的時間裡連續下降，R3M也在近來連續上升；
2)從技術的角度來說，趨勢延續的概率要更高於拐點出現的概率。
3、如果要據此政策信號判斷貨幣政策開始寬鬆的小拐點來臨，至少目前的證據是不夠的：
1)觀察貨幣政策的關鍵是獲知盡可能穩定的信號，而穩定的信號源是次月央行的資產負債表。
2)經驗上，只根據公開市場操作形成的判斷及預期都是不穩定的，原因是我們不能及時獲知央行體外流動性(外匯占款、財政吞吐、季末跨節)的變化的情況。
3)另外，1月也是個非常特殊的月份，多數年份的1月的貨幣政策信號也是不穩定的，我們需要綜合考慮1-2月流動性的變化，才能得到更可靠的判斷。
4、貨幣寬鬆的幻覺可能是我們致命的自負，我們依然要警惕在增量流動性缺失下，僅憑寬鬆信號帶來的行情二階遞減的風險，至少我們對更劇烈的波動要有心理準備。
5、注重波段操作也是我們接下來更應重視的策略：春節前行情緩慢調整的可能性更大，對於倉位過重且久期拉得過長的賬戶，在這次降准帶來的亢奮情緒褪去後，可適度減倉。
6、產業債的信用下潛仍然需要非常謹慎，建議觀望中信用、規避低信用；而城投債可做適度信用下潛。
來源:騰訊財經 作者：方正固收
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