】 【打 印】 
【 第1頁 第2頁 】 
今年有可能降息嗎?
http://www.crntt.hk   2019-02-14 09:08:42
  中評社北京2月14日電/ “芳林新葉催陳葉,流水前波讓後波。” 繼2018年中國央行行長易綱提出推動利率並軌之後,2019年央行工作會議再度強調,將穩妥推進利率“兩軌並一軌”。

  新浪財經發表工銀國際首席經濟學家、研究部主管程實,工銀國際高級經濟學家錢智俊文章認為,當前中國經濟的下行壓力並不會打斷利率並軌的既定路線,而是有望從兩個方面轉為動力,促使並軌提速。

   第一,從技術層面看,伴隨貨幣政策邊際趨鬆,前期數量型工具造成的“價格扭曲”和“利率落差”,正在逐步消解,進而增強價格型工具的調節效能。

  第二,從趨勢層面看,當前中國經濟內外形勢的轉變,不僅進一步凸顯了疏通利率傳導機制的重要性,亦系統性地降低利率並軌的政策成本。

  有鑒於此,2019年利率並軌的準備工作預計將雙管齊下,漸次強化未來新基準利率的政策信號、削弱基於舊基準利率的隱性引導。受此影響,2019年,降息如果發生,其政策工具更有可能是公開市場操作利率,而非存貸款基準利率。

  文章分析,逆風之時,利率並軌的技術瓶頸加速消融。2019年伊始,中國央行即宣布全面降准。此舉表明,為應對中國經濟下行壓力,穩健中性、邊際趨鬆的貨幣政策立場有望長期延續。得益於此,利率傳導機制所面臨的兩大難題有望加速消解,從而為利率並軌創造技術條件。

  第一,“價格扭曲”消退。一方面,2014年以前,為了對衝“4萬億”刺激和外匯占款,中國存款準備金率連連攀升。此後雖然幾經調降,但是至今中國存款準備金率依然高於全球一般水平,導致大量貨幣脫離市場流動,不利於利率價格信號發揮調控作用。另一方面,2014年以來, MLF逐步取代外匯占款,成為央行流動性投放的主要方式。但是,在MLF考核體系下,大型銀行較中小銀行更容易獲得資金,形成了流動性供給的結構歧視,最終轉化為對中小微企業的信貸價格歧視。

  展望未來,上述的雙重扭曲有望得到同步改善。2018年以來,以降准置換MLF已成為央行的主要政策舉措。我們預計,2019年全年將有不少於250bp的定向降准或全面降准。

  受此影響,至2019年末,中國存款準備金率的持續下降有望提升貨幣流通速度,增強利率敏感性。同時,降准對MLF的置換效應,叠加TMLF對流動性投放結構的修正,預計將有效減弱對中小微企業的信貸價格歧視。

  第二,“利率落差”收窄。2015年-2018年上半年,中國公開市場操作利率大幅低於貨幣市場利率,引致了顯著的“利率落差”。例如,2017年1月至2018年6月,銀行間7天回購利率與央行7天逆回購利率的日均差值高達0.876個百分點,而7天逆回購利率的單次上調幅度不超過0.1個百分點。在這一“落差”之下,對於貨幣市場參與者而言,從央行獲得流動性的成本總是遠低於市場成本,因此流動性需求對公開市場操作利率的調整並不敏感。央行不得不控制公開市場操作的淨投放量,才能相對準確地調節貨幣政策鬆緊,進而導致價格型調控退化為數量型調控。2018年下半年至今,隨著多輪降准落地,“利率落差”大幅收窄,貨幣市場利率趨近甚至在部分時段低於公開市場操作利率。例如,2018年下半年,銀行間7天回購利率與央行7天逆回購利率的日均差值降為0.183個百分點,單日差值多次跌為負值。考慮到2019年進一步降准的影響,這一趨勢有望延續,從而修復公開市場操作利率對貨幣市場利率的調節功能,使該環節的代償性數量型調控漸次退出。
 


【 第1頁 第2頁 】 


          
】 【打 印】 

 相關新聞: