中評社北京11月23日電／英國金融監管局宣布，預計2021年之後倫敦同業拆借利率（LIBOR）將會退出市場，LIBOR替代改革箭在弦上。美國、英國、歐盟、日本、瑞士等國家和地區加快基準利率替代改革。在全球新冠肺炎疫情暴發的大背景下，美國仍然保持領先的改革步伐，構建了期限利率及SOFR（擔保隔夜融資利率）指數，同時明確了信用利差調整方法；英國改革平穩推進，於2020年8月發布了後置複合SONIA（英鎊隔夜指數均值）指數；歐洲的基準利率改革進程稍慢，受疫情影響推遲了轉換及部分公眾咨詢時間。全球基準利率改革進入倒計時，但仍面臨諸多不確定性及挑戰。
美國：基準利率改革走在前列
美國牽頭負責基準利率改革的機構是替代參考利率委員會（Alternative Reference Rates Committee，ARRC）。該委員會選定了SOFR作為替代利率。SOFR是基於美國國債回購市場的真實隔夜擔保利率，由紐約聯邦儲備銀行每日上午8點發布。此後，ARRC一直致力於提高SOFR金融產品流動性與促進基準利率改革。截至2020年8月末，SOFR的日交易額已經超過9000億美元。
期限利率及SOFR指數已發布，積極籌備前瞻性SOFR。2019年以來，ARRC聯合紐約聯邦儲備銀行等積極推進構建SOFR期限利率。2019年4月，ARRC發布白皮書，向市場參與者解釋了SOFR均值在現金產品中的應用方法。2019年11月，紐約聯邦儲備銀行發布一份咨詢報告，就SOFR均值和指數的發布向市場徵求反饋意見，包括計算方法、指標和其他發布參數等。2020年3月，紐約聯邦儲備銀行宣布開始發布30天、90天和180天的SOFR後置複合均值及每日SOFR指數（SOFR Index）。SOFR期限利率、期限均值及相關指數的發布有助於更好地服務現金產品與信貸市場，同時期限利差的發布也便於投資者進行準確的風險對衝，進一步擴大SOFR的市場規模，加快基準利率的過渡進程。2020年9月10日，ARRC發布關於公布前瞻性SOFR利率的建議書，擬征集SOFR前瞻性利率管理方，同時提出如果衍生品市場流動性良好，預計將於2021年上半年發布該數據。
信用利差調整方法確定。2020年1月，ARRC發布了一份有關現金類產品的信用風險利差調整（Spread Adjustment）徵詢報告，旨在減少過渡期的合約價值變化。4月8日，ARRC宣布建議採用五年利差調整中值法（the Five-Year Median Spread Adjustment Methodology）進行利差調整，這一方法與國際掉期和衍生品協會（ISDA）所建議的方法基本一致。同時，ARRC承諾後期將公布這一利差調整利率。五年利差調整中值法選取了相對較長的參考期，有利於淡化市場波動和人為操縱，同時為LIBOR終止的後備條款進行了有效補充。
發布、調整多項後備語言。2020年6月30日，ARRC發布了針對學生貸款合同的後備語言，建議學生貸款產品參考30天或90天的SOFR平均值，利率在利息期之前確定，並由貸方或發起人設置保證金。ARRC主席湯姆•威普夫（Tom Wipf）提出，“當務之急是讓消費者對其所持有的金融產品充滿信心，我們提倡所有市場參與者轉向SOFR，對於那些繼續以LIBOR為參考利率提供學生貸款的人，我們敦促採用新的後備語言”。8月27日，ARRC發布了其最新修訂的針對雙邊商業貸款的後備語言和銀團貸款公約的技術參考文件，與5月發布的版本相比調整了最佳做法的建議。
疫情衝擊下，LIBOR和SOFR脫鈎引發機構對信貸資產負債錯配的擔憂。2020年，全球新冠肺炎疫情暴發導致市場恐慌情緒升高，作為無擔保融資基準的LIBOR最先對市場作出反應，長期限LIBOR大幅下降導致LIBOR出現長短期限倒掛。3月上旬，隨著美聯儲啟動7000億美元量化寬鬆政策，利率倒掛基本消失，但隔夜SOFR與隔夜LIBOR出現較高息差，3月16日這一利差達到峰值，隔夜LIBOR比 SOFR高出82個基點（見圖1）。
本次疫情的市場波動可以視為一次極端情況下的壓力測試，LIBOR與SOFR基準利率脫鈎，使得市場的注意力集中在信貸風險的定價上。LIBOR與SOFR的高息差引發持有大量貸款組合的機構對自身資產負債錯配的擔憂。部分國外銀行開始嘗試使用部分信貸敏感的替代利率。
英國：後置複合利率指數正式發布
英國的基準利率改革主要由英鎊無風險參考利率工作組（the Working Group on Sterling Risk-Free Reference Rates，RFRWG）負責。工作組建議以改革後的SONIA作為首選無風險替代利率，由英格蘭銀行管理。2016年4月，英格蘭銀行接管SONIA。SONIA的優勢在於數據自1997年以來一直存在，且已在英國隔夜指數掉期（Overnight Indexed Swaps，OIS）市場中廣泛使用，可靠的歷史數據及市場基礎將保障其順利過渡。
首次公布後置複合利率指數算法及數值。2019年以來，英鎊無風險參考利率工作組持續推進基礎設施、會計處理、期限利率等方面的工作，推進LIBOR向SONIA利率過渡。2020年2月，為進一步推動英國的無風險利率轉換進程，英格蘭銀行就英鎊隔夜指數均值的每日複合指數（SONIA Compounded Index）和SONIA期限均值（SONIA Period Averages）的發布問題進行公眾徵詢，並於6月發布了咨詢報告。此次咨詢共有41個機構或組織予以回應，後置複合SONIA指數獲得市場的一致支持。
2020年7月，英國央行宣布自8月3日起工作組將發布複合SONIA指數，該指數將2018年4月23日的開始值設定為100，數據四舍五入到小數點後8位。複合SONIA指數數據將在每天10點前公布於中央銀行的互動統計資料庫。同時，工作組也提出，鑒於目前對SONIA期限均值的適用性和計算方法尚未達成一致意見，暫不制定並發布SONIA期限均值數據。在本次咨詢回復中，眾多金融機構強調了複合SONIA指數與國際方法，尤其是與SOFR保持一致性的好處。複合SONIA指數的發布，通過標準化的方式簡化了複合SONIA利率的計算。一方面，這有利於擴大SONIA在金融產品中的使用；另一方面也為英國期限利率和利率曲線的構建提供了支持。這在一定程度上降低了未來LIBOR替代過程中面臨的估值風險。
工作組針對現金類產品信貸調整利差方法發表聲明。2019年12月，工作組針對現金類產品信貸調整利差方法發布咨詢報告，提出了包括ISDA發布的歷史中位數方法、前瞻性方法、即期價格調整法，此外，還創新性提出修正的前瞻方法（即對ISDA前瞻性方法的修改），將後備觸發日期之後的點差值的數量限制為五個數據點，並且將在較長的觀察期內（建議1年）收集數據。2020年9月，工作組發布聲明，市場投資者對歷史五年平均利差調整方法存在共識，因此將其作為信貸利差調整的首選方法，即從LIBOR終止前的最後一個工作日向前追溯5年，計算每日LIBOR與同期限SONIA複合利率的歷史差異，據此求中位數計算信用調整點差。同時，工作組提出將監測數據源的可用性，以拓展此方法的適用範圍。
工作組發布過渡期（2020～2021年）的優先事項和路線圖。2020年9月，工作組更新了2020～2021年過渡期的優先事項和路線圖。工作組制定的優先事項具體包括以下五個方面。第一，2021年第一季度末停止發行在2021年年底後到期的與LIBOR掛鈎的貸款產品。第二，2020全年促進複合SONIA利率的廣泛使用。第三，促進衍生品市場上英鎊LIBOR向SONIA的轉換，擴大SONIA的產品交易量。第四，為掛鈎LIBOR的產品提供一個清晰的過渡框架，在2021年第一季度末之前加速減少參考英鎊LIBOR的合約庫存，並在2021年第二季度末之前完成主動轉換。第五，發布有關“遺留合同”問題的市場意見。
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