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對茅台酒價格的經濟學理分析
http://www.crntt.hk   2019-04-18 08:37:47
  中評社北京4月18日電/茅台酒是消費品,亦兼具收藏品和投資品屬性。作為白酒界的“硬通貨”,茅台酒市場流通性高,儲存或收藏帶來的溢價相對容易變現。而投資和收藏茅台酒收益的預期,推動了茅台酒需求的上升。這些因素叠加,使茅台酒需求增長顯著快於供給,進而拉動價格持續上漲。

  如果問,過去10年投資什麼收益最高,很多人會下意識地認為是房地產。投資茅台酒股票的人要笑了,因為他們獲得的收益更高。按複權後的價格計算,自2009年初至2019年4月12日,茅台酒股票價格累計上漲了12.2倍,遠高於同期京、滬、穗、深四個一線城市新建商品住宅的價格漲幅。

  不獨股票,投資茅台酒本身的收益也頗為可觀。數據顯示,2009年初茅台酒市場零售價在650元左右(53度飛天茅台,500毫升,下同),今年初則已上升至2000元左右(實際成交價,茅台集團建議零售價為1499元),很多地方甚至有價無市,不少消費者想買而不得。

  這只是新上市茅台酒價格。事實上,酒是陳的香,假如2009年花上650元購買一瓶茅台酒,然後妥加保存,到今天累計漲幅跑贏房地產也應該問題不大。這就帶來一個有趣的問題,為什麼茅台酒價格能長期不斷上漲,平均漲幅甚至超過房地產“黃金時代”的商品住宅價格漲幅?

  不妨以新上市茅台酒價格為例,一窺個中奧秘。之所以選擇分析新上市茅台酒價格,一則因為其直接間接影響茅台酒股票和陳年茅台酒價格,是三種價格中最為基礎的;二則因為其投資或金融屬性最少,基本面因素即能較好解釋其波動變化。

  那麼,究竟有哪些基本面因素影響茅台酒價格呢?是生產成本上升推動了茅台酒價格上漲嗎?無疑,隨著勞動力、原材料等的價格上漲,釀造茅台酒的成本也在上升。但成本上升一定會推高茅台酒價格嗎?基於兩方面的理由,筆者認為答案是否定的。

  首先,據茅台集團披露的信息,近年來茅台酒毛利率一直保持在90%左右。很難想象,在茅台酒價格中的占比連10%都不到的生產成本,會對茅台酒價格之“整體”產生重要影響。其次,企業追求的是利潤最大化,在決定是否提價時,要盤算的是價格上漲的收益能否彌補客戶的損失,而並不直接關注生產成本。況且,對企業而言,生產成本或多或少是能控制的,但市場卻不能,即使壟斷企業也不例外。經濟學上所謂的成本加成定價(cost-pluspricing),只是想象中的產物而已,在市場經濟條件下並不存在。

  那麼,是因為茅台酒的產量太有限了嗎?如果產量很少,且不能靈活調整,高價格就不難理解。然而,事實並不支持這一點。2018年,茅台酒基酒產量4.97萬噸,比2008年增長1.43倍,同期國內生產總值實際增長1.15倍。過去10年茅台酒產量增速要快於國民經濟中不少商品和服務。

  看來,要破解茅台酒價格之謎,僅考慮供給側遠遠不夠,還須從需求側作進一步分析。理論上,即便供給以一個不慢的速度增加,只要需求上升得更快,價格依然會不斷上漲。那麼,過去這些年,茅台酒的需求發生了什麼樣的變化呢?

  假如茅台酒的需求可直接觀察,這個問題自然迎刃而解。可惜我們能觀察到的永遠是茅台酒最終的成交量(或成交價格下的需求量),在庫存變化不大的情形下,它與茅台酒的供給量基本相當,而與意圖中的需求並不一致。為此,只好退而求其次,從相對容易觀察的影響因素入手分析茅台酒需求的變化了。

  在各種影響因素中,最重要的當為收入。一般而言,收入對需求的影響是正向的——收入增加,需求上升。但茅台酒顯然不在此列。數據顯示,2009年至2018年期間,我國居民可支配收入實際增長1.39倍,而對茅台酒的需求可能增加更多,茅台酒的需求收入彈性很可能大於1。考慮到過去10年茅台酒供應量才增長了1.43倍,上述分析意味著,僅僅收入上升帶來的需求增加,已足以保證茅台酒供需的大體平衡。而在收入之外,還有其他因素影響需求,譬如偏好的改變。

  上世紀90年代以後,五糧液曾長期與茅台酒分庭抗禮,直到2010年前後,前者在高端白酒市場的占有率仍高過後者。而到了今天,茅台酒已確立了獨一無二的地位。

  除收入和偏好外,預期影響也不容忽視。茅台酒是消費品,亦兼具收藏品和投資品的屬性。高度白酒只要存儲得法,時間越久,口感越好,價值越高。其中,又以醬香型白酒最適宜收藏,而茅台酒正是高度醬香型白酒。還有,作為白酒界的“硬通貨”,茅台酒的市場流通性高,儲存或收藏帶來的溢價相對容易變現。加上近年茅台酒常常有價無市,更強化了持有茅台酒會帶來較高收益的預期。很多人即便自己不喝、無宴客之需,也願囤上幾瓶茅台酒。這就是說,對投資和收藏茅台酒收益的預期,也推動了茅台酒需求的上升。這些因素叠加在一起,使茅台酒需求增長顯著快於供給,進而拉動價格持續上漲。

  來源:上海證券報  作者:黃濤(中國人民大學國際貨幣研究所兼職研究員)


          
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