中評社北京2月25日電／2019年2月21日凌晨2點，美聯儲發布了1月份FOMC會議紀要。會議紀要有兩個關鍵點，一是紀要顯示美聯儲官員在1月份會議上對美國經濟增長面臨的風險表達了更大的擔憂，促使他們發出停止加息的信號；二是紀要顯示幾乎所有美聯儲官員希望在今年晚些時候停止縮表。
第一點算在市場預期之中，第二點有些超出市場預期，美聯儲的鴿聲持續響亮。
不過資本市場的反應也有些混亂。
比如美國三大指數，以道指為例，紀要發布後，指數掉頭向下，然後又跳起，之後又跳水了，之後來個V形反轉。不過整體來看，波動幅度都不大，市場沒有多少方向性。
又比如美元指數，紀要放鴿後，原來疲弱的美元指數反而跳升了。
所以，到底怎麼來看美聯儲行為背後的意味？
因為停止加息市場談得比較多，這裡就只來談縮表這件事。
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縮表這件事
眾所周知，因為次貸危機引發的2008年全球金融海嘯，美聯儲拿出了前所未有的工具，就是QE。三輪QE下來，美聯儲的資產負債表相比危機前幾乎是毀天滅地的級別。
再看細分項的話，美聯儲主要就是買了美國國債跟抵押貸款支持證券（MBS）。2008年12月底的時候，美聯儲持有美國國債規模僅4750億，持有MBS為0，2017年9月底，這兩個值分別是2.47萬億和1.77萬億。
2017年9月20日，美聯儲FOMC會議宣布，從2017年10月開始計劃縮減資產負債表規模，採取被動縮表方式逐步減少到期再投資，計劃2017年10月至12月每月縮減60億美元國債和40億MBS的購買，縮表上限每3個月調整一次，至2018年10月，兩項到期再投資上限預計提升至300億美元和200億美元。
尋到現在為止，美聯儲的縮表進程是什麼樣的呢？
先看國債縮減情況，可以看到，基本符合美聯儲之前宣布的節奏，2018年10月份國債規模縮減了400億，超過了之前的計劃。不過從2018年11月份開始，縮減規模有所減弱。回憶一下，美聯儲放鴿也是從那個時候開始的，從縮表行為也可以看出美聯儲對經濟變得謹慎擔憂起來。
再看MBS縮減規模，就進程而言，MBS收縮程度明顯低於計劃，不過進入2018年二季度後，在漸漸向原定規模靠攏。
美聯儲總資產規模上，2017年10月後出現穩步下滑，2017年10月為4.5萬億規模左右，目前降到了4.08萬億左右。
原定的計劃是2019年年末美聯儲的資產規模降到3.5萬億，現在來看有可能最終水平會在這個之上。
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縮表意味著什麼？
縮表直觀地來講，就是央媽減少了基礎貨幣的投放，相比QE時代的放流動性，現在就是抽流動性。市場會擔憂是很正常的。
美聯儲縮表抽流動性的破壞性最著名的一次是1929年-1931年的大蕭條。1929年股市崩盤後，市場情緒迅速逆轉並延至銀行系統，資產價格的慢速崩盤使得市場貼現融資需求大大減少，聯儲票據貼現與短期貸款規模快速下跌，因為那個時候還沒有公開市場操作還沒成為主流，深諳此道的斯特朗又於1928年去世，在資產價格下跌中，美聯儲資產規模被動收縮。這次縮表行為被認為是美國陷入長期衰退的主要原因之一。
但美聯儲的縮表行為是不是真的會抽流動性呢？答案是否的。
美聯儲投放的是基礎貨幣，從基礎貨幣到M2，還有一個乘數，這個乘數主要與信貸行為活躍度相關。1929年-1931年那次大蕭條中，一邊經濟經歷了基礎貨幣下降（因為美聯儲被動縮表），一邊經歷了貨幣乘數的斷崖式下跌（因為危機導致信貸活動活躍度降至冰點）。基礎貨幣與乘數雙殺下，貨幣緊縮程度遠遠超過了美聯儲資產負債表收縮所體現的程度。
正是基於此，伯南克在2008年這波金融危機中開展了QE行動，擴充基礎貨幣，來抵消貨幣乘數斷崖（與大蕭條類似，危機導致信貸活躍度大大下降）的影響。
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