中評社北京2月23日電／己亥春節之後，資本市場持續走好，人氣逐漸回升，實體經濟也顯示出了更多積極因素，這預示著經濟企穩節奏可能會好於預期。
上海證券報發表民生銀行研究院王靜文文章分析，最出人意料的數據無疑是出口。按美元計，1月出口同比增長9.1%，遠高於上月以及市場預期，其中固然有春節錯位的因素，但對非美地區出口高增更值得關注，特別是對東盟、印度等新興經濟體出口增速均維持在兩位數之上。
1月物價基本上符合預期，CPI同比上漲1.7%，環比上漲0.5%，PPI同比上漲0.1%，環比下降0.6%，逐漸接近通縮區間。值得注意的是，1月核心CPI在連續3個月持平後同比上漲1.9%，反映出總需求仍較為穩定。貨幣信貸數據同樣超預期。1月新增社融4.64萬億，社融存量增速近18個月來首次反彈。分項來看，新增人民幣貸款3.57萬億元，創歷史新高，企業貸款占比、中長期貸款占比均有所上升；表外融資新增3435億元，近11個月首次實現增長；企業直接融資明顯改善，其中企業債券淨融資4990億元，同比多3768億元；發行前置也導致了1月新增地方政府專項債1088億，比去年同期多增1088億。信用環境修復將為經濟反彈提供支撐。
當然也要看到，儘管經濟有邊際好轉跡象，但下行壓力仍未緩解。比如被視為經濟晴雨表的M1增速不但未見反彈，反而回落1.1個百分點至0.4%，與M2的剪刀差進一步擴大。而春節期間電影、旅遊、零售等消費同比增速也弱於市場預期，這些數據不存在假日錯位因素，或許更能反映經濟的真實走勢。從經濟周期角度審視，今年上半年將是房地產周期、設備周期和庫存周期下行叠加的時段，壓力不容小覷。
目前房地產周期仍處於回落階段。這裡所說的房地產周期，並非經典教科書中長約20年左右的庫茲涅茨周期，而是中國房地產市場與調控政策相結合所形成的3年左右的小周期。中國房改迄今僅20餘年，加上仍處於城鎮化過程中，房地產又是高度管控的市場，不宜直接套用庫茲涅茨周期的分析框架。2018年中國房地產市場的重要特征之一，是商品房銷售不斷降溫，而房企拿地熱情不減。去年全年銷售面積同比增長1.3%，顯著低於2017年的7.7%，而土地購置費同比增長57%，較上年提升34個百分點，表現出了非常強的韌性。但房地產銷售增速預計仍將放緩，設備周期也將會趨勢下行。設備周期即所謂的朱格拉周期，是以設備更新和資本支出為主要驅動的周期形態，基本上以7至10年為一輪周期。
文章表示，從常用的央行統計的5000家工業企業設備固定資產投資的觀測指標來看，自2016年上半年起企業確實啟動了一輪設備更新過程，這也是市場有人提出“新周期論”的主要依據。這一周期的啟動可分為兩個階段：第一階段，國有及其控股企業開始更新設備，主要表現為非民間製造業投資增速的快速回升；第二階段自2018年初開始，主要表現為民間製造業投資增速的持續走高。由於民間資本在製造業投資中占比接近90%，這也帶動了製造業投資增速和民間資本投資增速在2018年的持續回升。
不過，這一輪設備更新力度不大且已臨近尾聲。我們可從以下指標觀測：其一，發改委發布的製造業新增意向投資項目增速已從2018年6月的23.7%持續回落至11月的4.2%；其二，製造業產能利用率持續下降，2017年四季度達到78%的高點，2018年整體呈現下降趨勢，產能並未得到充分利用；其三，工業企業利潤增速在2018年11、12月已連續負增長。所以，2018年製造業投資增速回升，很大程度上是設備老化及環保壓力下的被動升級。
眼下企業已進入主動去庫存階段。最新數據顯示，2018年12月，工業企業產成品存貨累計同比增速為7.4%，連續第4個月回落，而同期工業企業主營業務收入累計同比增速為8.5%，連續第5個月回落，兩個指標雙雙回落，指向企業正處於主動去庫存階段。
文章指出，中央經濟工作會議提出“宏觀政策要強化逆周期調節”，眼下，各項逆周期調節措施已相繼到位。財政政策方面，中央已提前下達超過1.8萬億的轉移支付資金額度和1.39萬億元地方債新增額度，較往年大幅提前。貨幣政策方面，央行已推出了全面降准以及普惠金融定向降准擴圍的組合拳，國務院近期還在繼續支持商業銀行多渠道補充資本金，力爭在不影響去杠杆既有成果的前提下擴大信用投放，疏通政策傳導機制，預計後續還會有降准。其他方面，發改委項目審批速度明顯加快，各地相繼加大上項目力度，十部委發布穩消費措施等。
可以預計的是，在力度逐漸加大的這些政策措施的綜合作用下，經濟將會繼續企穩，庫存周期將會率先反彈，下半年有望進入被動去庫存階段。如果企業開始主動補庫存，則經濟下行壓力將會相應緩解。
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