第二，從經濟活力到增長表現。美國周度的經濟活力變化，能否準確推導出季度的經濟增長表現？針對這一問題，我們對每季度的周頻WEI進行平均值處理，得到推算出的季度同比增速（以下簡稱WEIA）。從歷史數據看，這一推算增速與官方公布的實際增速走勢高度一致。進一步的計量檢驗表明：其一，在以官方GDP增速為被解釋變量、WEIA為解釋變量的模型中，截距項未能通過顯著性檢驗，需要剔除，這與許多現有研究中的直觀判斷不同；其二，在剔除截距項的干擾後，WEIA每變動1單位，官方GDP增速的變動亦接近於1單位，模型R2達到0.86。有鑒於此，美國經濟高頻活力和季度經濟增速存在直接、精確的對應關係。我們提出的“居民活躍度（CMI）→經濟活力（WEI）→增長表現（GDP增速）”的推導鏈條，在邏輯和實證上均能成立。
復工的未來走勢：現實料骨感。基於上述的兩步測算模型，我們可以推演出不同情景下的美國復工進程和經濟影響。研究顯示，不同於當前市場高漲的預期，美國復工仍將面臨多方面的現實挑戰，預計難以有效舒緩二季度經濟所遭遇的深度衝擊。
第一，復工的短期效果有限。對於疫情時期的復工進程，中國經濟提供了目前唯一完整的經驗參照。以此為基礎，我們需要針對美國國情，做出兩方面的關鍵調整。其一，初速度調高。中國的復工是“冷啟動”，春節假期加上堪稱全球最嚴的防疫封鎖，導致了復工真正是“從零開始”。從歷史數據也可以看到，中國復工初期較為艱難，到中期才明顯提高了速度。與此不同，美國防疫封鎖較為鬆散、經濟並未完全“休克”，因此復工屬於“熱啟動”，初速度料將更高。其二，加速度調低。中國是在基本控制疫情後，集中全國之力推動復工。與之不同，美國疫情仍未邁過拐點，加之各州的政策差異和政治博弈，因此復工速度預計提升較慢。綜合考慮上述因素，我們認為，在基準情景下，5－6月份美國復工的速度均值預計達到中國復工中期速度的70%，即每周恢復疫情停工總量的7%左右。由此根據兩步法模型推算，至6月末，CMI修復至－13.2%，WEI修復至－4.2%，二季度美國經濟的同比增速預計為－7.9%左右，環比折年率預計為－31%左右。這意味著，即使在相對理想的狀態下（即復工平穩推進、不發生疫情回潮），美國經濟在二季度仍將受到深度衝擊。 |
