國際比較來看，當前全球降息周期已經開啟，歐美主要國家國債收益率均呈現下行趨勢，相較而言中國的水平仍然較高；例如，從一年期國債收益率來看，當前中國為2.6%左右，顯著高於美國1.7%、日本、德國、法國則均為負值，五年期的表現也大體一致。
實際融資成本偏高，尤其民營及中小微企業融資頑疾難以解決，早已引起高層注意，引導利率下行確有必要。完善價格型工具的運用機制，合理運用降息，有利於疏通貨幣政策傳導機制、引導金融機構進行市場化定價，最終實現實際利率的明顯下行。
關鍵在於以何種方式進行降息？
廣義降息已在實施
文章指出，自LPR改革以來，市場對央行降息方式的普遍預期是下調MLF利率，但8月26日、9月17日兩次MLF操作利率均未發生變化。
央行對於MLF利率的使用，應存在平衡政策目標的多種考量。一是由於並未配合大規模回籠流動性，9月全面降准力度較1月份明顯較大，而調降MLF利率具有明確的信號意義，央行可能需要持續觀察寬鬆的效果，壓制過度寬鬆的預期。二是近期豬油共振、年內通脹預期抬升，央行需要為貨幣政策預留空間。三是房地產融資調控仍在持續收緊，防風險、不搞“大水漫灌”要求之下，央行需要更加謹慎，對政策目標加以平衡。
隨著下次MLF到期要等到11月，除非新增，否則短期內通過下調MLF利率進行降息將沒有操作窗口。
降息預期真的落空了嗎？不然，關鍵仍然在於以何種方式進行降息。從引導實際融資成本下行的效果來看，銀行負債端成本未降將限制單方面下調MLF利率的效果，原因在於息差壓縮將使銀行在LPR報價時調高加點。回顧過去的幾輪降息可以發現，絕大多數情況為存貸款基準利率的同步調整，負債端與資產端的同步變動使銀行息差並未受到影響，保證了降息效果。上述討論表明，引導實際融資利率下行、真正進行降息，必須要考慮負債端成本。
所幸，廣義的降息可能已經開始。相比於高成本的MLF資金，通過降准釋放的中長期資金將有效降低銀行負債端成本，央行有關負責人在9月6日降准之時已經提到本次降准將“降低銀行資金成本每年約150億元”；而負債端成本的下降，大概率將傳導至資產端，從而降低報價行對於LPR的報價。
經測算，9月20日的LPR報價大概率將下行5-10個BP，已可以理解為溫和而廣義的“降息”。此外，未來央行通過調整OMO操作利率如7天逆回購，降低銀行同業負債成本的降息方式也相對可行，值得期待。
|
