（四）經濟增長略有放緩，增速落在目標區間
綜上所述，預計今年下半年我國經濟增長仍將面臨壓力，今年的經濟增速比去年要低，最終可能是在6.3%左右。從政策目標區間（6%～6.5%）來看，今年我國經濟運行將在上述區間內。中美貿易摩擦可能引發數據變化：如果三季度中美經貿磋商能夠達成一致意見，將有助於改善預期；如果中美雙方未能達成一致意見或者出現階段性、不確定性因素的衝擊，今年下半年我國經濟增速可能會比預期的更低一些，但不會跌出目標區間。
對金融環境和調控政策的分析預測
（一）金融環境
1.信貸增長平穩，漲幅難有明顯突破
從目前來看，我國信貸增長平穩。但是銀行業的信貸能力受到負債端的影響，而近幾年存款的增速持續低於貸款增速大約5個百分點，這種狀況會削弱商業銀行的信貸投放能力。影響信貸投放的另一個非常重要的因素，就是實體經濟的需求。前面分析提到，目前需求也在走弱。受這兩方面因素共同影響，今年以來信貸增速基本上處於回落態勢，很難出現市場所期望的持續上漲態勢。加之銀行表外業務處在繼續收縮過程中，其中一部分貸款由表外轉到表內，占用了信貸額度。因此，目前信貸增長的規模和速度，應該說都不夠理想。
今年下半年，我們認為在信貸方面可能會運用逆周期調節措施來加以推動。從整體來看，信貸保持平穩增長沒有太大懸念，預計全年信貸增速可能在13.5%，總信貸投放量在18.5萬億元左右。
2.今年下半年社會融資規模增速將出現反彈
社會融資規模自2017年我國實施去杠杆政策以來發生了很大變化，近兩年來表外業務出現持續大幅負增長。從實體經濟多元化融資的需要來看，除信貸和直接融資外，其他融資渠道（包括影子銀行等）也應有一定程度的發展。現在看來，這方面的增速偏低。今年以來，情況有所改善，但還沒有出現根本性的改善。我們認為，隨著目前政策的推動及市場流動性的變化，除信貸以外的社會融資規模在今年下半年應有相對較快的增長，包括直接融資、銀行表外融資等。這對於經濟運行是有好處的。
3.人民幣對美元匯率基本穩定
人民幣匯率在總體上將保持基本穩定。如果貿易摩擦有所緩和，將有助於改善市場對人民幣匯率的預期。隨著美國經濟增速放緩、美聯儲降息，美元指數相對會弱一些。不過，人民幣匯率在短期內不存在持續大幅升值的可能性，畢竟外部的不確定性繼續存在，而且會波浪式地推進，這將持續影響市場預期。從總體上看，美元與人民幣匯率將在1:7的水平上下保持基本穩定、雙向波動，可能會出現階段性的升值。
（二）調控政策
1.積極的財政政策要發揮更大的逆周期調節作用
在財政政策方面，可以考慮進一步加大財政赤字，目前約2.8%的赤字率依然不高。今年四季度，我國可以根據實際需要，適度加大專項債券的限額，還可以擴大以專項債券作為項目資本金的業務範圍。另外，非常重要的是，要有步驟、有力度地盤活沉澱資金。目前財政性沉澱資金規模不小，近年來我國也一直在推進這方面工作，現在看來政策空間依然不小。此外，要繼續落實好相關工作，實現兩萬億元減稅降費的工作目標。
2.貨幣政策應適時適度進行逆周期調節，維持邊際偏鬆格局
今年下半年貨幣政策的逆周期調節基調不會改變，但相對會有所保留，即所謂“適時適度”。在此情況下，流動性總體邊際偏鬆的格局會繼續保持。但由於外匯占款在趨勢性地減少，預計存款準備金率的結構性、適度下調還有空間。在存貸款基準利率方面，我們發現目前更多提到的是改革，也就是通過利率並軌推進市場利率水平進一步趨向合理，而不是繼續採取傳統的調整存貸款基準利率的做法。現在市場上已經形成共識，就是在貸款定價方面換“錨”，逐步取消貸款基準利率，並將其作為利率並軌的第一步。
基於上述情況，我們認為接下來貨幣政策已經不適宜進一步大幅寬鬆。經過幾次降准及在貨幣市場上進行一系列政策工具操作後，目前流動性已經十分充裕，各類市場利率都出現不同程度的下降。貨幣乘數已經升到歷史相對高位，今年上半年一度超過6.2，而兩年前才是4%多一點。M1和M2也在回升的過程中，預計這個趨勢還將持續。在政策的推動下，今年信貸增速明顯比去年高，由此杠杆水平必然走高，而當前穩杠杆的政策依然沒有改變，這也制約了貨幣政策進一步向大幅寬鬆方向調整。同時，房地產價格局部出現上漲，人民幣匯率已經出現一輪階段性貶值行情。上述情況都是在出台貨幣政策時需要加以考量的。
下一步，貨幣政策有可能根據結構性需要進行小幅調整，更為重要的是，要進一步疏通貨幣政策傳導機制，讓已經有明顯改變的金融環境更好地服務於實體經濟發展需要。要做到這一點，需要發展直接融資；需要對商業銀行的風險偏好和業務流程進行相應調整；需要進一步改善金融機構的功能，將更多金融資源有針對性地注入到短板領域和所需之處；需要促進政策性金融和開發性金融的發展，令其更加精准、有效地支持實體經濟。
3.房地產政策應在總體穩定中保障合理需求
應堅持房地產政策的兩大基調，即“房住不炒”和“因城施策”，維持政策的連續性和平衡性。
在維持市場平穩運行的前提下，應盡可能地滿足居民合理的購房需求。應當意識到，如果此前一部分城市沒有實施比較嚴厲的調控政策，那麼這些城市當前的房價會漲得比較快。對於這些城市，此時應更有針對性地增加供給，並對土地進行合理定價。供求關係是房地產市場中最重要的一個問題，目前需求的增長總體上合理，但問題的關鍵是供給沒跟上。一方面，要加大市場交易秩序的規範力度，加大清查並嚴肅處理開發企業或中介機構擾亂市場的行為；另一方面，也要積極滿足購房剛需及合理的改善性需求，支持聚焦建設中小戶型的優質房企。
來源：債券雜誌 作者：連平（交通銀行首席經濟學家）
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