金融部門杠杆率保持相對平穩
文章指出，2020年，資產方統計的金融杠杆率下降了0.9個百分點，負債方統計的金融杠杆率上升了2.5個百分點，基本保持了穩定的態勢。影子銀行規模下降，貨幣政策保持穩健，銀行淨息差收窄、不良率抬升。
面對疫情衝擊，中國並沒有搞“大水漫灌”，較好地執行了穩健的貨幣政策。從利率水平來看，10年期國債收益率和銀行間回購利率自5月份便開始走高，反映了金融體系內偏緊的資金流動性。在這種環境下，銀行對實體經濟的貸款利率三季度仍有所下行，這是結構性貨幣政策及壓縮了商業銀行淨息差所起到的效果。從銀行的超額準備金來看，由於央行基礎貨幣釋放有限，超額準備率下降，處於歷史較低的水平。央行的貨幣政策保持穩健，尤其是2020年下半年以來，更為強調對實體經濟的融資支持，而銀行間流動性則更趨緊縮。
為了完成金融支持實體經濟和普惠金融的要求，商業銀行普遍放鬆了風險監控，擴大了信貸資產的風險敞口。不良貸款率普遍上升，撥備覆蓋率下降。商業銀行總體的不良貸款率有所上升，撥備覆蓋率下降。
預計2021年宏觀杠杆率與上年持平甚至略降
文章認為，在百年不遇疫情衝擊下，全球杠杆率大幅抬升，中國杠杆率增幅大而有度。根據國際金融協會（IIF）的最新數據，發達經濟體杠杆率從2019年末的273.5%升至2020年三季度末的304.2%，共上升30.7個百分點；新興經濟體從2019年末的186.7%升至三季度末的208.4%，增長21.7個百分點；全球（即全部報告國家）杠杆率從2019年末的241.0%升至三季度末的268.4%，增長27.4個百分點。由於大部分國家在2020年下半年遭受疫情衝擊仍然嚴重，預計四季度杠杆率仍會上升。全球杠杆率的抬升主要是由政府杠杆率攀升所致。2020年三季度末，發達經濟體政府杠杆率從2019年末的109.5%增至131.49%，上升了21.9個百分點，占到全部杠杆率增幅的55.3%；全球平均的政府杠杆率從2019年末的88.4%上升到104.8%，上升了16.4個百分點，占全部杠杆率增幅的49.8%。與國際相比，中國的財政刺激方案相對溫和，政府杠杆率全年僅上升了7.1個百分點，占全部杠杆率增幅的30.1%，遠低於發達經濟體和全球平均水平。
2020年中國宏觀杠杆率增幅為23.6個百分點，不但低於2009年31.8個百分點的增幅，也低於發達經濟體2020年前三季度30.7個百分點的增幅。與此同時，中國實際GDP增長2.3%，名義GDP增長3.0%，是全球唯一實現正增長的主要經濟體。這充分顯示：面對百年不遇的疫情衝擊，政策當局的擴張與扶持政策仍有節制，不搞“大水漫灌”，給未來發展留有政策餘地；尋求穩增長與防風險的平衡，體現出政府的克制以及跨周期調控的意圖。
2020年四季度，中國實際GDP和名義GDP分別實現了6.5%和7.0%的同比增速，均高於2019年四季度的同比增速，從總量來看已經基本恢復到正常狀態。從三大需求來看，四季度的消費、投資和淨出口需求對GDP增長分別拉動了2.57%、2.49%和1.44%。消費拉動略低於過去幾年的平均水平，投資拉動與之前幾年基本持平，淨出口的拉動已經達到2015年以來的最高點。預計2021年經濟會進一步復甦，受基數效應影響，2021年名義GDP增速將達到10%。
2020年信用寬鬆主要體現於上半年，上半年實體經濟債務環比上升了8.1%，是近幾年來最高的債務環比增速。但下半年的貨幣政策已經基本回歸常態，半年內債務的環比增速為4.4%，已經低於過去幾年的平均水平。按照這種增長態勢，預計2021年全年債務增速也將從2020年的12.8%下降至10%左右。
基於對債務水平和名義GDP的預期， 2021年宏觀杠杆率將在上半年有所下行，從當前的270.1%下降到267%左右，隨後再回升至270%，全年宏觀杠杆率與上年持平甚至略有下降。
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