貿易摩擦後，鼓勵消費應有政策舉措
任何一個國家，只要經濟發展到一定階段，增長的模式就會趨同，即消費驅動，道理很簡單：民以食為天。我國過去增長的模式與其他國家的不同之處在於，一是投資拉動，二是出口導向，消費對經濟增長的貢獻偏低。
對此，我國很早就提出經濟轉型的目標就是要靠消費驅動。但是，過去我國經濟比較落後，居民收入水平較低，因此，通過投資和出口雙輪驅動也合乎邏輯：廉價勞動力吸引外資流入。如今，這兩種模式均難以為繼，中國經濟要轉向消費驅動。
但是，目前阻礙向消費轉型的最大掣肘是中等收入組的收入增長放緩，因為中低收入階層的消費/收入彈性要遠高於高收入階層，僅僅讓高收入階層的收入增速提高，對消費的拉動作用不大，至多只能有利於高端消費增長。
那麼，如何來增加中低收入階層的收入水平呢？只能通過國民收入二次分配來解決，但難點在於運用稅收手段的效果有限，如減稅降費，有多少收益最終可以落到中低收入階層的身上？房產稅、遺產稅及資本利得稅應該是有效的工具，但短期內要運用並不現實。
我的建議是擴大國有股權無償劃撥給社保的比例。按照當前劃轉10%的比例，未來劃轉規模最大可達8.7萬億元，但實際補充作用是高估的。根據去年頒布的《實施方案》，當前的國資劃轉補充社保基本只獲得企業分紅和資本運作收益，而且劃轉企業相對較少，填補效果並不明顯。
如果能提高劃撥比例至20%，同時，在國資委的准許下，若能通過社保減持適當引導國有資本從傳統的競爭性領域中退出，不僅有利於國資的資產配置優化，也能改善部分領域產能過剩的局面，而且可以彌補社保資金的缺口。
就鼓勵消費的項目而言，新能源汽車的補貼政策還是應該持續，畢竟汽車消費的空間仍較大，且從節能環保的角度看，也符合汽車市場的發展趨勢。此外，從今年前四個月的零售額分項看，藥品消費增速上升，達到11%，這也是需要通過醫療體制改革來降低居民看病吃藥的負擔。
資本市場也進入了大消費時代
大消費板塊是指與人們生活密切相關的泛消費類行業，如食品飲料、生物醫藥、家電汽車、商貿零售等。記得在2017年4月的時候，我們的中泰時鐘就發出了“配置大消費”的信號，因為相比上、中、下遊行業和成長性行業，大消費的得分最高。
那一年，正是市場很憧憬“新周期”的時候，因為PPI在大幅上漲。兩年後的今天，發現周期類股票指數走勢總體仍偏弱，而消費類指數走勢卻強勁。如A股市場中有兩只“消費ETF”基金，一只(159928)已經創了歷史新高，另一只(510150)也接近2015年的高點。
這就很說明問題了，因為宏觀層面的消費數據在連年下滑，但自上而下的數據並沒有反映行業結構的變化，同時也沒有反映股市估值體系結構的重整，即績優股的估值水平被長期低估，如今正逐步獲得“確定性溢價”。
此外，若按巴菲特的選股標準(連續多年“高ROE+低PE”，如ROE在20%以上，市盈率低於20倍)從A股市場選股，會出現什麼結果呢？
從行業分布來看，在2012年前周期類行業的公司容易入選，2012年之後大消費類行業明顯占優。而且，組合選入的消費類公司較多的年份，相對收益率基本為正，而相對收益為負的年份均有較多的非消費類公司入選，如2011和2012年煤炭入選公司較多、2014年房地產和銀行入選較多、2018年傳媒(屬於大消費)入選較多。
巴菲特的投資組合中，消費類公司居多，這不僅是因為美國經濟主要靠消費拉動，而且還因為消費類公司大多具有業績增長穩定，現金流充裕及盈利波動較小等特征。如前所述，中國經濟正步入到了消費主導的時代，不管消費增速快慢，消費市場是全球最大的，消費基數也非常可觀，使得消費行業長期投資機會較多。
此外，即便某些消費板塊在個別年份會走弱，但頭部企業仍能獲得較好的盈利或市場份額。中國的股市就像中國經濟一樣，正在進行著結構性調整，儘管調整時間多久不好預測，但方向卻是明朗的。中國經濟與資本市場結構都將和發達經濟體和成熟資本市場一樣，殊途同歸。
來源:第一財經 作者: 李迅雷(中泰證券首席經濟學家)
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