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為何在宏觀和資本層面看好大消費?
http://www.crntt.hk   2019-05-21 08:25:05
 
  貿易摩擦後,鼓勵消費應有政策舉措

  任何一個國家,只要經濟發展到一定階段,增長的模式就會趨同,即消費驅動,道理很簡單:民以食為天。我國過去增長的模式與其他國家的不同之處在於,一是投資拉動,二是出口導向,消費對經濟增長的貢獻偏低。

  對此,我國很早就提出經濟轉型的目標就是要靠消費驅動。但是,過去我國經濟比較落後,居民收入水平較低,因此,通過投資和出口雙輪驅動也合乎邏輯:廉價勞動力吸引外資流入。如今,這兩種模式均難以為繼,中國經濟要轉向消費驅動。

  但是,目前阻礙向消費轉型的最大掣肘是中等收入組的收入增長放緩,因為中低收入階層的消費/收入彈性要遠高於高收入階層,僅僅讓高收入階層的收入增速提高,對消費的拉動作用不大,至多只能有利於高端消費增長。

  那麼,如何來增加中低收入階層的收入水平呢?只能通過國民收入二次分配來解決,但難點在於運用稅收手段的效果有限,如減稅降費,有多少收益最終可以落到中低收入階層的身上?房產稅、遺產稅及資本利得稅應該是有效的工具,但短期內要運用並不現實。

  我的建議是擴大國有股權無償劃撥給社保的比例。按照當前劃轉10%的比例,未來劃轉規模最大可達8.7萬億元,但實際補充作用是高估的。根據去年頒布的《實施方案》,當前的國資劃轉補充社保基本只獲得企業分紅和資本運作收益,而且劃轉企業相對較少,填補效果並不明顯。

  如果能提高劃撥比例至20%,同時,在國資委的准許下,若能通過社保減持適當引導國有資本從傳統的競爭性領域中退出,不僅有利於國資的資產配置優化,也能改善部分領域產能過剩的局面,而且可以彌補社保資金的缺口。

  就鼓勵消費的項目而言,新能源汽車的補貼政策還是應該持續,畢竟汽車消費的空間仍較大,且從節能環保的角度看,也符合汽車市場的發展趨勢。此外,從今年前四個月的零售額分項看,藥品消費增速上升,達到11%,這也是需要通過醫療體制改革來降低居民看病吃藥的負擔。

  資本市場也進入了大消費時代

  大消費板塊是指與人們生活密切相關的泛消費類行業,如食品飲料、生物醫藥、家電汽車、商貿零售等。記得在2017年4月的時候,我們的中泰時鐘就發出了“配置大消費”的信號,因為相比上、中、下遊行業和成長性行業,大消費的得分最高。

  那一年,正是市場很憧憬“新周期”的時候,因為PPI在大幅上漲。兩年後的今天,發現周期類股票指數走勢總體仍偏弱,而消費類指數走勢卻強勁。如A股市場中有兩只“消費ETF”基金,一只(159928)已經創了歷史新高,另一只(510150)也接近2015年的高點。

  這就很說明問題了,因為宏觀層面的消費數據在連年下滑,但自上而下的數據並沒有反映行業結構的變化,同時也沒有反映股市估值體系結構的重整,即績優股的估值水平被長期低估,如今正逐步獲得“確定性溢價”。

  此外,若按巴菲特的選股標準(連續多年“高ROE+低PE”,如ROE在20%以上,市盈率低於20倍)從A股市場選股,會出現什麼結果呢?

  從行業分布來看,在2012年前周期類行業的公司容易入選,2012年之後大消費類行業明顯占優。而且,組合選入的消費類公司較多的年份,相對收益率基本為正,而相對收益為負的年份均有較多的非消費類公司入選,如2011和2012年煤炭入選公司較多、2014年房地產和銀行入選較多、2018年傳媒(屬於大消費)入選較多。

  巴菲特的投資組合中,消費類公司居多,這不僅是因為美國經濟主要靠消費拉動,而且還因為消費類公司大多具有業績增長穩定,現金流充裕及盈利波動較小等特征。如前所述,中國經濟正步入到了消費主導的時代,不管消費增速快慢,消費市場是全球最大的,消費基數也非常可觀,使得消費行業長期投資機會較多。

  此外,即便某些消費板塊在個別年份會走弱,但頭部企業仍能獲得較好的盈利或市場份額。中國的股市就像中國經濟一樣,正在進行著結構性調整,儘管調整時間多久不好預測,但方向卻是明朗的。中國經濟與資本市場結構都將和發達經濟體和成熟資本市場一樣,殊途同歸。

  來源:第一財經  作者: 李迅雷(中泰證券首席經濟學家)



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