（二）全球FDI總量萎縮叠加美歐加息，導致在華FDI暫時性下降
2016年以來，全球FDI總量雖有波動，但總體呈現萎縮態勢，一定程度上反映出全球化增長乏力。2022-2023年，全球FDI總量連續兩年下降，纍計降幅達17.9%。美國作為吸引FDI的頭號大國在同期纍計降幅達20.2%。而中國作為吸引FDI的第二大國在同期纍計降幅為9.8%，降幅不僅遠低於美國，同時也低於全球平均水平。這表明雖然全球FDI總量萎縮導致國別競爭加劇，但中國在吸引FDI表現相對較好。
此外，2022年以來美歐多次加息，導致FDI的超額投資回報率大幅下降，降低了美歐企業的風險偏好和海外投資的積極性。這從發達國家和發展中國家吸引FDI的占比變化上也可看出端倪。2023年，發達經濟體吸引FDI在全球占比提高了3.4個百分點，發展中經濟體占比相應下降。
（三）中東資金對華投資增加，資金來源多元化增強外資穩定性
近期中東資金對華投資興趣增加。如今年7月沙特阿拉伯公共投資基金（PIF）總裁亞希爾·魯梅延表示“我們預計今年四季度或者明年一季度左右於北京成立辦公室”。阿布扎比投資局（ADIA）、阿聯酋第三大主權財富基金穆巴達拉分別在2021年、2023年在中國設立辦公室。2023年阿布扎比投資局、卡塔爾投資局、沙特石油巨頭沙特阿美、沙特新未來城（NEOM）項目旗下投資基金NIF先後投資中國境內公司。有研究預計到2030年，中東主權基金的投資資本將增加到10萬億美元，可能有超過10-20%（規模達1-2萬億美元）的投資將投向中國③。
究其背後原因在於當前極度緊缺低地緣政治風險的全球安全資產。烏克蘭危機改變了全球安全資產供給格局并重新定義了全球安全資產。美國和歐盟聯合凍結俄羅斯的外匯儲備後，地緣政治風險成為界定安全資產是否安全的關鍵因素。全球大變局背景下，新興及發展中經濟體面臨的地緣政治風險或被美西方金融制裁風險陡增，美西方提供的所謂“安全資產”不再安全。包括海合會國家、金磚國家在內的大量新興及發展中國家對低地緣政治風險的全球安全資產需求量大。有潛力大量提供安全資產的經濟體僅局限於少數宏觀經濟穩定的大型經濟體④，具體而言主要是特別提款權（SDR）籃子貨幣經濟體，即美國、歐元區、中國、日本和英國，以及其貨幣具有一定影響力的加拿大、澳大利亞和瑞士，除中國外均為美西方國家。這意味著中國能够在提供低政治風險的安全資產中扮演重要角色。
（四）市場環境的變化驅動跨國公司調整在華經營戰略
一方面，中國加入WTO以來的近二十年時間裡，本土企業在國際化經營環境下快速成長，在經營管理、科技創新等領域的國際競爭力不斷提升。外資企業以往所具備的競爭優勢逐步減弱甚至不復存在。與此同時，中國境內超大規模市場不僅為各類產品和服務提供了豐富多元的應用場景，還形成了快速迭代優化的機制，這推動國內企業在互聯網平台、大型裝備製造、新能源汽車等領域快速崛起為國際領跑者。部分跨國公司衹能被迫學習和適應新的市場環境，甚至出現如韓國三星、IBM等在華經營數十年仍“敗走中國”的案例⑤。
另一方面，受地緣政治因素影響，部分跨國公司采取“中國+”戰略，即為了規避、分散單一在中國投資的風險，把原本已在中國直接投資的一部分產能遷移至中國周邊的第三方國家，通過分散化布局對衝地緣政治風險。如越來越多的跨國公司將中國業務與母公司業務剝離，在中國業務和母公司業務間設立“防火墻”。
三、未來中國吸引外資面臨的新挑戰
一國境內外資的趨勢變化不僅反映了其在全球經濟結構的位置，也是觀察該國在全球影響力的重要指標。中國經濟金融已經深度融入全球經濟，外資也已成為觀察中國經濟高質量發展的重要晴雨表之一。在中國扎實推進高水平制度性對外開放的同時，在全球產業鏈重構、國際地緣政治風險影響加大、全球貨幣政策調整等方面面臨新的挑戰。
（一）全球產業鏈供應鏈重構，導致國際資本呈現“兩頭轉移”趨勢
一方面，隨著中國勞動力優勢減弱，中國相關行業如食品飲料煙草、服飾箱包、塑料橡膠製品、木製品、石料石膏水泥等、賤金屬及其製品、儀器及設備等的比較優勢下降，越南、柬埔寨、印度等東南亞、南亞國家在這些行業的比較優勢則快速上升，成為新的“成本窪地”，承接了大量價值鏈低端環節的國際資本流入。儘管產業梯度轉移、資本向低成本地區流動符合客觀經濟規律，但如果伴隨著低端產業外資遷出，高端產業發展無法迅速而有效地吸收外遷產業釋放的要素，或要素質量不能與高端產業外資相匹配，將會造成要素結構與產業結構的錯位。
另一方面，美國試圖將中國排除在高端產業供應鏈網絡之外。美國政府接連發布多個法案和報告，2022年9月，美國政府頒布了《通脹削減法案》，重點支持電動汽車、關鍵礦物、清潔能源及發電設施在美國本土或北美地區生產和銷售，導致大批新能源行業跨國公司資本回流美國；2022年8月，美國再次推出《芯片和科學法案》，包括了面向半導體製造業的520億美元補貼，并提出“禁止獲得聯邦資金的公司在中國大幅增產先進製程芯片，為期十年”。受此影響，其他發達經濟體也相應推出了旨在將資本留在本國的產業法案，如歐盟的《芯片法案》《淨零工業法案》，韓國的《半導體特別法》等。2022年4月，美國國家標準與技術研究院（NIST）發布報告《支持製造供應鏈可追溯性的區塊鏈及相關技術：需求和行業觀點》，要求供應鏈不采用所謂“違反人權和勞工標準”、“強迫勞動”、“假冒產品”供應商的產品，試圖推動建立“去中國化”供應鏈體系，這些歧視性產業政策不但會破壞全球產業鏈供應鏈穩定，而且嚴重影響了中國跨境資本的穩定和前景。
（二）非經濟因素影響加大資金避險需求
近年來，國際地緣政治風險加劇，加大了國際資本的避險需求。跨國企業重新權衡安全和成本因素在全球生產製造布局中的相對作用，選擇將部分核心業務回流至本土，或者選擇與本國關係更密切、意識形態一致、地理位置更近的國家或地區。例如，根據美國經濟分析局數據，2017-2021年，美國對加拿大和墨西哥的對外直接投資（OFDI）份額從7.7%上升到8.8%，對G7國家的OFDI份額從25.3回升至28.8%。
此外，由於中美競爭的加劇，美國、歐洲等國家加強針對中國市場的排他性安排。一些國家甚至退出了與中國達成的合作機制。如波羅的海三國立陶宛、拉脫維亞和愛沙尼亞退出中國-中東歐“17+1”合作機制。
（三）美聯儲加息的傳導效應抑制了在華外資的穩定增長
隨著中國對外開放程度的加深，中國經濟對全球經濟和他國貨幣政策越來越敏感。特別是對美元這一全球貿易與資本跨境流動的主要結算貨幣以及外匯儲備的主要幣種。從2022年第一季度美國啓動加息後，大批資金回流美國。為對衝美元加息的影響，主要發達經濟體相繼啓動了加息進程，多國央行收緊貨幣政策，這進一步增大了在華外資的流出。今年下半年隨著全球通脹壓力的緩解，多國央行加大了降息預期。特別是普遍預期美國央行將於9月下旬開始首輪降息，將是穩定外資的一大利好消息。
四、未來趨勢展望
中美脫鈎對涉華外資影響漸趨穩定，未來可能逐步觸底反彈。從2018年中美貿易戰開始，美國不斷出台各種政策打壓中國企業，同時推動中國周邊國家承接從中國轉移出去的產業鏈供應鏈相關環節。六年多過去，對中國經濟的打壓效果并不明顯，相反，美國自身的通貨膨脹問題無法得到有效緩解。很多跨國公司意識到，是世界經濟發展離不開中國這個重要的經濟體。在中國不斷傳遞高水平開放的政策信號下，跨國公司對中國市場發展前景持續看好，外資來華興業展業有望持續增多。據2024年外商直接投資信心指數（FDICI）報告，未來三年，中國作為投資地的吸引力排名顯著提高，從2023年第7位躍升為第3位，領跑新興市場。雖然部分發達經濟體出台對華投資限制措施，并干擾“友岸國家”（即被美國認可的合作夥伴國家）跨國投資決策，仍有大量國家看好并增加對中國投資力度，例如，2024年前4月，西班牙、德國、荷蘭實際對華投資分別增長263%、34.7%、9.5%。
從全球來看，隨著主要發達經濟體貨幣政策逐步調整，全球流動性收緊局面將有所緩解，中國跨境資金外流壓力也將有所下降。2022年下半年以來，中國國債收益率開始低於美國，呈現“倒掛”，并且利差空間逐步擴大。今年以來，中美利差倒掛已逐步企穩，10年期國債收益率倒掛有所收窄，但仍會造成資金外流壓力。據芝加哥商品交易所（CME）美聯儲利率觀察工具顯示，美聯儲在年底之前降息1%以上的概率約為70%。若年底美聯儲能够“如期”降息，有利於提高境內人民幣資產的吸引力，推動外資增持境內人民幣資產。同時，中國面臨的貨幣政策外部約束也將有所緩解，貨幣政策操作空間進一步擴大，有利於持續發力穩定宏觀經濟基本盤。但也要注意，發達經濟體降息節奏的不一致可能引發全球外匯市場擾動，短期內衝擊跨境資金流動秩序，可能對中國資本市場外資流動造成擾動。
中國經濟運行中存量問題的有序化解將逐步提振市場信心，提高對外資吸引力。當前困擾中國經濟運行的地方政府債務和房地產問題的處理在中央統籌下穩步推進。地方政府債務方面，自2023年中央提出“制定實施一攬子化債方案”後，一系列政策陸續實施，財政手段、金融手段、債務管控舉措相互配合，同時長、短期政策相結合，中央及地方政府共同發力。本輪化債已取得積極成效，地方政府隱性債務無序擴張態勢得到控制，存量債務化解穩步推進。房地產市場風險方面，通過降低個人住房貸款最低首付比例、取消個人房貸利率下限、下調公積金貸款利率，并設立保障性住房再貸款等組合政策，存量商品房去庫存穩步推進，房地產市場逐步轉向新發展模式。上述問題源自長期以來經濟運行結構性矛盾的積纍，其化解也很難一蹴而就，但隨著存量問題解決思路的明晰，市場預期將逐步扭轉。
加快培育新質生產力有利於進一步拓展吸引外資的潛在空間。當前中國的GDP增速仍然高於大部分發達國家和發展中國家，對全球FDI資金來講仍然是首選地之一。中國市場對全球投資的吸引力不僅在於巨大的市場規模，還在於高質量發展帶來的潛在高回報。近年來，中國高端製造和高新技術貿易比重顯著加大，對於推動全球貿易數字轉型和綠色增長將發揮越來越重要的引擎作用。作為最大的發展中國家，中國在推動深化國際貿易體系和相關治理體系改革中，能够維護廣大發展中國家及新興市場經濟體利益，同時在維護全球多邊貿易秩序中發揮更多建設性作用、產生更廣泛影響力。當前隨著新質生產力的加速培育，中國市場對全球的吸引力將進一步提升。
注釋：
①本次調查於2024年6-7月開展，調查對象為140家在華美資企業，其中四分之三的企業在華運營超過20年，并有40%的受訪企業在華營收超10億美元。
②債券通數據目前更新至7月末，陸股通數據更新至8月中。
③資料來源：https://www.cls.cn/detail/1376726。
④安全資產是信用風險和流動性風險雙低的資產，信用風險低要求安全資產供給國宏觀經濟金融穩定，流動性風險低要求安全資產供給國具有最够深度（即規模龐大）的債券市場。
⑤2019年1月，韓國三星關閉在中國境內最後一家手機製造工廠，在華布局轉為高端製造。2024年9月，IBM宣布將研發部門撤出中國。
（全文刊載於《中國評論》月刊2024年10月號，總第322期，P52-57） |
