中評社北京4月13日電／在3月份政策會議上，美聯儲預計2019年不會加息，宣布9月份暫停縮表，並超市場預期下調了今明兩年美國經濟增長預測。美聯儲政策決議落地，美元指數重挫超70個基點，跌破96關口，但隨後美元一路回升至97關口上方，美元指數較近期低點升值1.4%。
一般來說，美聯儲暫停加息，通常意味著美國經濟前景可能會惡化，美元指數會走弱。近期美元走勢之所以與歷史經驗不一致，主要有以下幾個原因：
首先，各經濟體央行貨幣政策仍呈現分化格局。儘管美聯儲3月份貨幣政策溫和超出市場預期，但並未偏離正常化路徑。美聯儲只是暫停貨幣政策正常化步伐，以避免過快升息衝擊經濟和金融市場。
與此同時，非美央行卻整體出現實質性寬鬆。過去3個月內，印度、埃及、加拿大、丹麥、瑞士等國央行先後實施了降息或降准；歐洲央行也在3月份政策會議上宣布延後加息；日本央行則在3月份政策會議上維持非常規政策框架穩定。另外，韓國央行、新西蘭央行也釋放出降息信號。各國央行貨幣政策分化，利好美元走勢。
其次是避險資金流入美元。3月底以來，受歐洲經濟數據持續走弱與英國脫歐存在巨大不確定性等因素影響，資金流入美元避險。美國10年期國債收益率一度下跌至2.35%的低點，美債3個月期與10年期收益率一度“倒掛”。3月份公布的歐元區製造業PMI等指標顯示歐元區經濟仍在尋底，尤其是“火車頭”德國經濟動能下滑。3月底土耳其“貨幣危機”重燃，拖累了阿根廷、南非、印度尼西亞貨幣，引發投資者對新興市場經濟前景憂慮。上述事件，利好美元等避險資產。
那麼，年內美元將怎麼走？
年內美元上行空間受到三方面因素抑制。首先，美國經濟由2018年的“一枝獨秀”轉向同步趨緩。3月份，中國製造業採購經理指數重回擴張區域顯示經濟轉暖，歐洲零售、就業、信貸等指標均釋放積極信號。受減稅效果邊際遞減、全球經濟放緩影響等，美國經濟增速趨緩。其次，美聯儲政策節奏大幅放緩。進入2019年，美國經濟放緩、通脹疲弱，美聯儲在3月份政策會議上大幅調整政策收緊節奏，預期年內不加息，9月份暫停縮表，並超預期調降今明兩年的經濟增長預測。第三是全球資本仍偏好新興市場資產。歐美經濟逐步回歸長期趨勢，資產估值處於歷史高位，而新興市場經濟整體呈現企穩改善態勢。
但筆者同樣認為，今年也不宜過度看空美元。
首先，美國經濟仍有望引領發達經濟體。截至目前，美國的失業率3.8%，前3個月新增非農月均在17.3萬人，遠高於長期趨勢水平。美國服務業PMI維持較高景氣區域，職位空缺維持高位等顯示美國就業市場繼續趨緊。美國薪資增長超過3.0%，年內美國經濟仍有望運行在長期趨勢上方。筆者預計，進入二季度美國經濟將逐步改善。但是，歐、日經濟動能持續減弱。今年，這兩個經濟體還面臨全球經濟放緩、貿易摩擦、英國脫歐等因素拖累，經濟下行風險較大，歐洲央行、國際貨幣基金組織等機構近期再度下調兩經濟體增長預測。美國與歐、日基本面分化，對美元構成支撐。
其次，美聯儲政策並未轉向。儘管今年3月份美聯儲政策溫和論調超預期，但並未轉向降息或重啟量化寬鬆。從美聯儲最新表態看，未來貨幣政策將維持一定靈活性，更多依據未來經濟數據發展。從美國就業情況、薪資增長、家庭財務杠杆低、美國金融體系穩健等角度看，目前美國經濟尚無衰退或危機跡象。另外，目前美國實際利率接近零，仍將支撐實體經濟與金融資產。
不過，一旦英國脫歐、歐洲經濟、貿易摩擦超預期表現，將導致歐元、英鎊重挫，美元飈升；如果油價超預期表現，則導致美國通脹上升，這將重新點燃市場對美聯儲加息的預期。
來源：經濟日報 作者：周茂華（光大銀行金融市場部宏觀分析師）
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